本期投资提示：  原油是一种碳氢化合物组成的液态物质，作为大宗商品之王，每一个阶段影响的价格因素也都不同。从历史长周期的维度，原油的价格与定价权的争夺有关系，中期油价受到供需格局的影响，而短期又伴随着金融属性与国际地缘政治格局的价格影响。本报告立足于原油价格影响因素的框架分析，数据基于可持续跟踪指标。结合长短期油价影响因素，对于原油价格进行系统性的梳理。

 历史上原油定价权的争夺，未来沙特或具备更多话语权。原油定价权在历史上经历过石油公司定价、OPEC 定价、期货定价等一系列的演变，美元作为结算方式影响油价。2010年后，美国的页岩油的兴起，在全球的话语权增加。2020 年沙特发动历史上的第四次价格战，对美国页岩进行打击。由于沙特具有可供的原油种类广、市场份额高、生产调节灵活等优势，在2021 年起对于全球的油价影响力增强。

 “碳中和”背景下，石油用于交通用途的需求长期压制，但是化工品需求稳定增长。目前石油的下游应用中约20%是用于化工品，60%以上会用于燃料用途，但未来用于化工品的比例将会逐渐提高。2020 年间的新冠疫情对于未来的能源结构产生较为深远的影响，新的在家工作模式及减少商务和休闲航空旅行。与此同时，越来越多的政府开始关注可持续复苏的潜力，以此作为加速实现低碳未来的途径。

 金融属性与供需结构共振影响油价，期限结构反应市场判断。原油价格与利率之间互为传导，油价影响通胀；油价又与美元指数表现为较强的负相关性。长期来看，供需结构决定原油价格走势：油价下跌导致资本开支收缩或影响长期原油供给，需求端因全球人口老龄化及新能源汽车渗透而导致需求增速下滑，从“碳中和”的角度，需求或在2030 年之前达到峰值。此外，原油价格的近远期价差则在一定程度上反应市场对基本面的判断。

 原油供给端仍保持克制，预计仍将中长期复苏。自2020 年4 月以来的创记录减产规模，供给端相较于需求端具备更强的弹性，短期油价或与主要产油国意志相关性较大。具体来看：沙特与俄罗斯经济均高度依赖油气资源，“保产限价”仍将是当前的最佳选择；美国页岩仍位于全球供给曲线右端，此轮油价恢复中增产谨慎，更看重现金流和股东分红。但另一方面，委内瑞拉与伊朗原油供给长期受制裁影响，特别伊朗在与中国签署合作协议后，原油供给或将逐步恢复。需求尽管短期有所往复，但长期修复趋势未改，前期积累库存有望逐步消化。供需基本面改善，预计油价中长期趋势向好。

 投资建议：短期原油需求恢复，但是长期在“碳中和”背景下，需求增速放缓。在油价上涨的同时，全球上游资本开支仍然克制。我们预计2021 年油价在60-70 美元/桶范围内波动，中长期仍将向上，但是上行空间仍被页岩油压制。在目前油价范围内，我们看好全球石化的需求增长，以及国内石化龙头竞争力的提升：在目前油价背景下，看好国内石化龙头的竞争力提升。1）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份。2）乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星石化。3）油价反弹、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。4）油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程等。

 风险提示：需求恢复不及预期；俄罗斯、伊朗等国存增产可能性。