研究结论

⚫ 展望2021 年二季度，我们认为A 股将从以估值为主导的走势，进一步回归到业绩和估值性价比匹配主线。具体来看：

⚫ 海外方面，货币政策依然积极，后疫情时代全球经济复苏需要时间。后疫情时代，全球经济将会随着疫苗接种加速以及防疫手段成熟化，出现持续的回升；政策方面，由于经济复苏依然需要时间，因此全球主要国家的政策依然维持积极的基调。国内来看，中国经济复苏依然处于全球领先，同时通胀开始出现一定程度的抬头，央行明确表示“要稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间”，因此中性的货币政策基调或将延续。

⚫ A 股方面，估值来看：（1）A 股主要指数的风险溢价依然处于历史低位，说明估值安全边际依然较低；（2）上证50 和沪深300、中证100 等基金重仓持股指数，静态市盈率处于十年以来90 分位以上；参考Wind 一致预期，经过2021 年盈利增长消化之后，当前动态市盈率均会有所下行至80 分位左右。（3）上证红利、中证500、中证1000 等指数静态市盈率分位处于十年以来30 分位点以下，具备安全边际。（4）行业估值分化依然较大，金融地产和周期、制造业估值处于较低分位，消费估值处于较高分位。盈利基本面来看：（1）现有1012 家公司2020 年归母净利润增长为11.15%，全A2020年盈利增长有望从疫情中修复。（2）行业层面来看，多达24 个行业实现正增长，医药（+80.84%）、传媒（+75.86%）、军工（+45.27%）、电子（+40.65%）、机械（+37.48%）净利润增速靠前。流动性方面，北向资金持续流入，融资余额位于高位，新成立偏股型基金份额3 月出现回落，但依然为2019 年以来的高位；因此整体来看A 股场内流动性依然保持合理水平。

⚫ 配置角度，我们认为二季度A 股配置的核心在于以业绩为茅，估值为盾，寻找性价比。具体来看：一、食品饮料、家电、免税和医药等消费板块长期来看，依然是最优秀的赛道之一；但目前来看，这些板块的估值依然处于历史极高分位，需要时间和盈利增长消化。另一方面，由于3 月消费板块出现较大估值回调，因此一季报高增长的消费个股，或会出现一定的估值修复。二、TMT 板块中，可以关注电子板块。一方面，2020 年报披露行业中，电子板块业绩高增长（+40.65%）；另一方面，估值来看，电子板块静态估值45 倍，处于近十年来的43 分位，估值和盈利增速匹配程度具备性价比。三、周期和制造板块中，存在较多估值和盈利匹配度较好的行业，主要包括：（1）周期中的钢铁和建材板块，这两个板块的静态市盈率分位均处于十年以来30 分位左右；考虑到2021 年业绩增长，具备安全边际；（2）制造板块中的机械设备、轻工及军工板块。一方面，根据现有披露水平，这些板块2020 年业绩增速有望实现正增长；另一方面这些板块的市盈率分位均处于十年以来50 分位以下。四、金融地产板块整体市净率处于相对历史分位低点，具备一定的安全边际。五、从风格角度来看，目前基金重仓股等龙头风格，整体估值依然需要时间进行进一步消化，考虑到4 月将集中披露一季报，8 月将集中披露中报，或对龙头股估值有一定程度消化；但从长期角度来看，龙头公司依然有望享受一定的估值溢价。