行业近况

上周基础化工板块下跌1.54%，沪深300 指数下跌1.37%，基础化工板块跑输大盘0.16 个百分点，涨跌幅居于所有板块第21 位。基础化工（中信）板块P/E（TTM，整体法，剔除负值）为31.09，P/E（2021E）为25.00。从基础化工板块与沪深300 的估值之比来看，目前这一比值为2.17，低于一年来的均值2.24。上周WTI 原油价格上涨6.4%，布伦特原油价格上涨6.1%。化工品价格涨幅居前：液氯、正丁醇、烧碱、顺酐、丙烯酸；跌幅居前：苯胺、合成氨、BDO、聚合MDI、丙烷（地中海）。

评论

最近这轮PPI 周期特殊之处在于它是一个外生的、浓缩的PPI 周期。这一轮PPI的波动，主要是新冠疫情的恶化和好转导致的，它不是传统意义上的经济周期导致的，所以它有两个特点：一个是外生性；一个是时间特别短。上述两个特点意味着主要影响的是化工品的价格，而没有影响化工行业的产能周期。上两轮PPI 达到比较高的时候，往往是行业的资本支出增速已经比较高的时候了，之所以是这样，是因为它们的景气是经济周期内生的，企业观察到了行业复苏的力度，所以开始慢慢上产能，这意味着到PPI 高点的时候，它面临两方面的压力：一方面是库存周期的下行压力，一方面是产能中周期的压力。不同于以往两轮PPI 周期，此轮PPI 周期没有看到资本支出明显增加。2019 年和2020 年整体化工行业的资本支出同比增速基本是负的。这一点突出的反映在化学纤维行业上，2019、2020 年化学纤维行业整体的资本支出同比增速是-14%、-19%。化学原料及制品的资本支出增速2019、2020 年是 4.2%、-1.2% 。我们认为从中期的维度来看，将可能看到来自产能周期向上的价格推力。

我们认为，站在当下，随着PPI 在未来2 个月走向高点，整体的化工品价格指数受库存周期的影响面临向下的压力。但这并不意味着一个下行周期的开始。确实目前的价格水位远高于产能周期带动的价格上升动力，但随着时间的推移，库存周期带动的价格下行越来越弱，产能周期带动的价格上升动力越来越强。今年是产能投放周期的尾声，产能周期的指向非常明确，逐步走向繁荣。我们认为目前就是短周期向下的压力和中周期向上两股力量的较量，最终或将是中周期向上力量的胜出，这就是当前化工的周期位置。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。在全球经济复苏背景下，我们预计化工行业维持较高景气度，未来龙头公司仍具备较好的成长性，继续看好化工龙头企业万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、华峰化学。草甘膦建议关注国内草甘膦原药生产企业：扬农化工、广信股份、兴发集团。己二酸行业建议关注华峰化学、华鲁恒升。