投资建议

我们认为餐饮供应链的大整合是未来发展方向，但当前仍处百花齐放行业整体大扩容阶段，行业参与者背景多样化。餐饮连锁化率不断提升和团餐市场的万亿元蓝海为餐饮供应链提供机遇，其中火锅场景或为供应链大发展的起点。我们认为品质稳定、高性价比和适当的产能布局和赋能门店是当前餐饮供应链行业的重要竞争维度。长期看，参考Sysco 发展模式，并购整合于龙头公司或为行业未来方向。

千味央厨长期深耕定制品筑建高竞争壁垒。安井食品实行“销地产”模式，产能布局及建设加速，市场份额不断增长。三全食品以商超为基础加速渠道下沉，餐饮渠道不断放量，自建冷链物流网络与自动化立体冷库促进利润增厚。巴比食品全链条布局筑核心壁垒。核心推荐：安井食品、三全食品、巴比食品，建议关注立高食品（未覆盖）、广州酒家（未覆盖）和千味央厨（未上市）。

理由

餐饮连锁化趋势逐步明确，餐饮供应链整合或为大势，火锅场景或为大发展的起点。我国餐饮连锁化率对比欧美发达国家差距较大，且随着人工、租金、原材料成本逐渐上涨，去厨师、去厨房化意愿不断提升，连锁餐饮企业发展趋势明确，推动供应链整合。团餐万亿元蓝海亦为供应链发展提供机遇。其中火锅场景标准化程度高，或为破局之处。

餐饮供应链产业链各环节均加速布局。上游食材供应企业自上而下进行全国化产能布局，高性价比是核心优势。中间流通环节的配送企业多依靠互联网平台进行信息化整合，因此高周转率和高毛利率是行业门槛。下游餐饮企业自下而上拓展供应链业务，积极赋能门店的同时将供应链服务开放给其他餐饮企业，开创收入第二增长曲线。

复盘美国餐饮供应链龙头Sysco 的发展历程，我们认为并购整合是Sysco 成长为美国行业龙头的原因。Sysco 凭借充足的现金流和较低的借款利率自成立起沿着“外部扩张—内部扩展—多元化并购”的历程不断发展，并在并购后整合门店和管理团队实现协同效应。通过自建物流、定制化研发和科技赋能门店等手段提高客户粘性。

推演我国餐饮供应链发展路径，我们认为行业未来或将从百花齐放走向整合。我们认为我国仍处于餐饮供应链发展初期，我们预计随着前端口餐饮的连锁化和消费升级，餐饮供应链行业扩张趋势将长期不变，且供应链布局或是未来重点竞争维度和发展趋势。短期内行业仍处于跑马圈地阶段，各细分领域龙头渐起；长期看，参考Sysco 的发展模式，我们认为或龙头或进行并购整合，规模效应逐步体现，强者恒强的马太效应或显现。