当下经济与市场类似于2010 年4 月从宏观环境来看，当前和2010 年有四大共性：（1）都处于全球经济经历重大冲击后的第一年，全球经济从共振复苏走向分化。（2）都出现某个核心经济体大规模刺激经济，商品上涨速度相似且较前期低点涨幅超过40%。

（3）都处于国内信用周期见顶回落初期。（4）房地产调控加码。

从市场形态来看，当前和2010 年4 月前有三大共性：（1）全球权益市场之间存在明显分化，A 股明显跑输全球。（2）A 股内部结构也存在明显分化，小盘价值表现好于大盘成长。（3）中美国债利率分化。2010Q1 与2021Q1美债利率上升，而中债利率下行。

全球基钦周期共振下行即将开启从2010 年经验来看，市场从分化到收敛的催化剂是全球经济共振下行。

站在当下，我们领先指标显示全球PMI 在2021 年4 月左右达到顶部区域，从经验规律交叉验证，金融危机后，中国经济拐点处领先全球经济3 个月左右，考虑到疫情错位导致中国经济领先全球2 个月重启，本轮中国经济在去年11 月触顶，那么全球经济很可能在今年4 月左右触顶。从资产定价来看， 4 月公布的美国经济与通胀数据好于预期，但美债收益率反而出现明显下行，这种“买预期，卖事实”的现象表明可能当前全球经济正处于顶部区域。

资产配置展望：在全球市场收敛中寻找价值洼地权益：（1）A 股：随全球基钦周期共振下行而走弱，风格重回均衡。（2）港股：可能继续跑赢A 股，但绝对收益空间不大。（3）美股：指数存在三重调整压力，风格回归均衡。（4）欧股：疫情以来欧股涨幅相对较小，未来调整压力或小于美股。

债市：（1）中国利率债：2021Q2 中国10Y 国债收益率挑战2.8%。（2）美债：美债收益率先定价全球经济放缓再定价缩减恐慌，节奏先下后上，下半年达到2.5%以上的高点。

黄金：未来一个季度黄金将迎来“美债收益率下行+美国通胀快速上行”的最有利组合，黄金向上空间打开。

商品：参考2010 年4 月的经验，全球基钦周期共振下行会引发商品短期技术性调整，但商品价格是看供需绝对水平而非增速，因此在大级别拐点处，商品都是滞后经济见顶的。商品中期仍有上行脉冲。

风险提示：全球疫情超预期；疫苗效果不及预期