整体行业：5G成为行业主要推动力，盈利水平仍有待改善

（1）行业整体收入增速在2021Q1 快速改善，得益于5G 投资拉动。盈利角度看，行业分化明显，行业毛利率持续下行；期间费用率2020 年受疫情影响上升，2021Q1 快速改善。在5G 建设期内，市场存量博弈加剧，销售费用率下降，同时伴随研发投入持续加大，通信企业过往科技竞争力较弱，高端元器件受制于海外，18 年后通信企业研发投入增长明显，期待5G时期通信企业高端产品竞争力增强。

（2）现金流角度，行业内企业加强资金周转管控，现金收入比快速提升，伴随5G 投资持续整体净营业周期有望改善。受上游原材料紧张影响，行业2021Q1 加大备货，存货周转加速整体行业效能有望快速提升。

2、板块层面：

（1）5G+线上拉动通信板块收入实现增长，光模块、军工通信、物联网、云视频、北斗、IDC 等实现双位数增长。

（2）毛利率：板块分化明显，运营商投资相关板块毛利率下滑持续，物联网、云视频竞争因素毛利率下滑，IDC（&CDN）、北斗龙头厂商毛利率持续改善。

（3）ROE：行业ROE 普遍下滑，光模块、IDC、运营商、终端分销等行业ROE 改善较为显著。

（4）中游制造上游原材料备货效应导致存货上涨，光纤光缆、基站上游存库进入出清周期。行业从业人员同比减少的板块增多，行业景气度偏弱。

3、 5G 建设难超预期，市场关注度较低，估值持续在均值下方，机构重点增持了运营商及部分设备商，运营商及光模块厂商估值跌到历史低位。

4、各个子板块主要判断及相关标的

电信运营商：国内5G 建设趋缓，5G 投资压力降低。电信运营商2C 业务竞争趋缓，5G 带动下ARPU 提升，营销及渠道费用压降；2B 业务作为运营商第三条增长曲线，处于市场培育期；运营商板块从基本面到估值面再到事件催化面均是正向因素，港股运营商具备很高配置价值，主要受益标的：中国移动、中国联通、中国电信。