◼ DeFi：传统金融的链上重塑，构建金融业全新模式: DeFi，即Decentralized Finance，去中心化金融，意指可于公共去中心化区块链网络上获得、无需通过银行或经纪等中介，向任何人开放的金融产品及系统。DeFi 的应用场景十分广泛，分化出了包括借贷、DEX、衍生品等在内的众多赛道。

DeFi 于2021 年实现了爆发式的增长，据DeFiPulse 平台数据，截至5 月 13 日，DeFi 总锁仓量为784.54 亿美元，较2021 年年初158.11 亿美元增长近4 倍，较2020 年年初6.77 亿美元增长近115 倍。DeFi 具备去中心化、抗审查性、可组合性等多方面特性，助力构筑全新金融生态，为金融体系的发展带来新的可能。

◼ DeFi 生态繁荣，市场实现跨越式发展：受流动性挖矿推出、分叉项目涌现等推动，DeFi 市场加速繁荣，总锁仓量激增至785 亿美元，同增85 倍，其中锁仓量排名前十的DeFi 项目以借贷类和DEX 为主。此外，DeFi 用户量亦呈指数级增长，市场参与度高增。截至2021 年5 月13 日，总用户人数增长至235.3 万人，相比上年同期18.3 万人增长约12 倍，其中 Compound 及Uniswap 为影响力较大代表性DeFi 项目。DeFi 各主要赛道表现优异，DEX 资产价格走势强于整体市场。DeFi 项目主要分为借贷、衍生品、DEX 等赛道，我们梳理了各赛道项目并编制了各赛道项目加权平均价格指数，1）DEX 市场资产价格整体保持向上趋势，走势强于整个市场，2020 年5 月以Uniswap 为代表的AMM 机制推出，交易量实现跃升，推动DEX 市场高速发展，截至2021 年4 月21 日资产价格同比基期 2020 年1 月资产价格增长25 倍；2）衍生品资产方面，加密资产和DeFi的蓬勃发展推动对衍生品的需求，进而带动衍生品市场的发展，因此2021年衍生品赛道多个项目应运而生，截至2021 年4 月衍生品资产价格较 2020 年初增长约7 倍；3）借贷项目资产价格方面，借贷项目赋予数字货币生息功能，推出后即受到投资者热捧，截至2021 年4 月衍生品资产价格较2020 年初增长219%。另一方面，自年初以来主流代币市场表现卓越。截至2021 年5 月12 日，市场排名前20 的代币市值之和为1000.8 亿美元，自2021 年年初至今，主流代币价格的涨幅均超过118.22%，平均涨幅为1186.27%，其中CAKE、FTM、RUNE、LUNA、AVAX、UNI、 AVAX 涨幅高于平均值。

◼ DeFi 助力重塑完整数字金融体系，最大化金融创造力：DeFi 应用大致可分为8 大板块：借贷板块、去中心化交易所、稳定币、衍生品类项目、资产管理、聚合器、基础设施、数据服务商。

1) 稳定币为链接加密世界与传统金融的媒介，2020 年1 月到2021 年5月15 日，稳定币活跃地址数由3.65 万个增长到14.73 万个，增长 303.6%；日转账次数由6.8 万次增长到24.9 万次，增长266.2%；发行量由33.91 亿美元增长到585.70 亿美元，增长1627%，其中USDC占比持续提升。

2) 去中心化借贷项目方面，排名前三的项目是Compound，Venus 和 MakerDAO，据Debank 数据，截止到2021 年5 月12 日，借款总量规模分别为82.1 亿美元、70.6 亿美元和48.4 亿美元。从借贷数字货币资产类别及规模上看，ETH 及Dai 处于领先地位。此外，借贷市场创新频出，除浮动利率项目外，固定收益类项目逐步创新推出。

3) DEX 项目方面，AMM+流动性挖矿，技术创新驱动DEX 高增长， DEX 的日交易额于2021 年4 月创60.59 亿美元的历史新高，相比年初大幅增长507% ， 且DEX 市场龙头效应显著，Uniswap 、 Pancakeswap、Curve、及Sushiswap 占据市场主要份额。此外，DEX项目用户数激增，2021 年4 月28 日，DEX 交易所日活用户达到峰值 43.6 万，参照以太坊日活用户/地址总数的比值40 万/1 亿推测目前 DEX 用户地址总数已具备可观规模。交易次数方面，Pancakeswap 占比超90%具高流动性，Uniswap 具高用户粘性。DEX 仍处于持续创新阶段，PMM 等创新应用有望解决固有问题进一步提升市场热度。

4) 去中心化衍生品方面，其可赋能做空、指数、保险等多系列金融功能，比较成熟的代表性产品是Synthetix，ACA、MIR 等，2021 年将是去中心化衍生品赛道提速的一年，预计有40 个去中心化衍生品项目落地，包括19 个杠杆、期货类产品，8 个期权类产品，5 个预测市场类产品，去中心化保险8 个。

5) 乐高式拼接，最大化金融创造力：DeFi 项目可进行乐高式拼接，例如代表性项目保本彩票PoolTogether，该项目拼接多个板块，其采用 compound 存款生息，并采用交易商Uniswap，为客户提供换汇的服务；同时采用集成协议AragonDAO，为客户提供审计；且计划集成预言机Chainlink，提供更好的随机数用于选择中奖人。所以， DeFi可拼接的特性为其带来极大金融创造力，推进DeFi 快速发展。

◼ DeFi 为传统金融及数字货币带来变革性发展，影响深远空间广阔：于传统金融：DeFi 具备独特优势改善传统金融漏洞，相较于传统金融，DeFi的交易信息更透明，受政策干预影响较小，且更有机会实现普惠金融。然而相较于传统金融，DeFi 也有亟待改进和借鉴之处，发展初期的DeFi 还存在手续费昂贵、黑客攻击、使用门槛较高和监管亟待成熟的问题。于数字货币体系：赋能数字货币，形成良性循环。DeFi 赋能数字货币生息、借贷、AMM 等金融功能，完善数字货币金融体系，此外DeFi 锁定数字货币价值，降低波动性从而提升信任度吸引大机构加入，形成良性循环。

◼ 投资建议：DeFi 完成传统金融的链上重塑，去中心化、抗审查性、可组合性等多方面特点构筑全新金融生态，赋能数字货币生息、借贷、AMM 等金融功能，锁仓量+用户量+交易额均呈指数级增长，建议关注去中心化借贷、DEX、衍生品、聚合器等DeFi 项目，以及区块链应用及基础设施行业，相关公司包括：恒生电子、中装建设、东方国信、航天信息、天源迪科、四方精创、中嘉博创、光环新网、百度、腾讯、第九城市、嘉楠科技、比特大陆等 ◼ 风险提示：DeFi 作为新兴投资品，前景尚不明确且波动大风险；应用开发不及预期风险；流动性不足风险；未来监管风险；宏观经济风险。