2020 年6 月以来，人民币走出一波强势期，美元兑人民币的即期汇率从高点的7.16 一直降至近期最低点6.42。虽然人民币汇率在2021 年2 月-3 月出现贬值，但随后重回升值通道，截至2021 年5 月20 日，美元兑人民币即期汇率录得6.44。我们认为后续人民币仍有升值空间，美元兑人民币汇率向下或触及6.2。

▍多空因素下人民币双向波动加大，但整体走强。今年4 月以来人民币重回走强态势，美元兑人民币即期汇率与美元指数的相关性有所提高。人民币汇率在2021 年2 月-3 月出现贬值，美元兑人民币即期汇率从2 月24 日的6.45 涨至3 月30 日的6.57。随后人民币重回升值通道，截至2021 年5 月20 日，美元兑人民币即期汇率录得6.44，较2021 年高点下跌约1.98%。经分析，我们认为主要原因包括：（1）4月美国受到实际利率下行、美国经济复苏动能放缓和以及欧洲地区经济修复等因素影响，美债收益率和美元指数呈现下跌趋势；（2）5 月以来就业疲弱和通胀飙升又引发美债收益率和美元指数出现波动，进而导致人民币汇率出现波动；（3）中国对外贸易的高景气度、经济修复和自身综合实力发展带动的国内资产吸引力提升均提高了人民币需求，推动人民币币值的提升。

▍强出口继续支撑人民币需求。受制于我国资本和金融账户并未实现完全可兑换，利率平价理论的适用性有所弱化，而与之相比经常性项目收支和对外贸易差额对汇率的解释力度更强。全球贸易修复分化背景下，中国对外贸易率先修复。考虑到当前印度、日本等地新冠疫情再度爆发，对全球产能或造成一定负面影响。同时中国产能继续恢复，2021 年中国对美出口或继续保持高景气，拉高贸易顺差的同时，为人民币升值提供动力。从美国角度来看，美国的贸易逆差在2020 年12 月以来逐步增加，截至2021 年3 月达到744.48 亿美元，环比增加5.56%。持续的贸易逆差提高了外币的需求，为美元带来贬值压力。