e_Summary] 金融板块下不同子行业在流动性周期中具备显著的轮动特征。在流动性释放初期,券商板块受益于权益市场成交活跃度提升进入强势期。随着权益市场上涨对保险投资收益的增幅,市场开始对保险板块进行定价,此时流动性也达到较为宽裕的状态。经济复苏中后期,流动性预期收紧,国债收益率上行,银行板块体现出较强的防御性特征。
此外,房地产在无政策干预的前提下,与流动性宽松程度高度相关,这种关系在 2017 年政策收紧后开始脱钩。
五个维度构建动态流动性监测体系。围绕流动性周期性变化,我们分别从流动性预期、剩余流动性、货币政策、宏观流动性总量、流动性机构变化,五个维度出发构建了监测体系,其能够充分反映从预期形成至实体经济流动性改善的流动性传导全过程。
通过刻画银行、券商、保险、房地产的定价核心驱动要素,找到与之映射的前瞻性指标,能够有效的捕捉板块行情走势。银行利润来自存贷款之间的利差,净息差、生息资产规模以及拨备计提是核心驱动要素,其分别受利率环境及经济景气程度影响较大。券商行情源自交易量放大的预期,其与牛市形成高度同步。从必要不充分的角度出发,金融市场的流动性是牛市形成的必要条件,其能够有效预测券商板块下行风险。保险板块的核心利润驱动要素是利差、死差、费差,其中利差的弹性源自权益资产收益,而固定收益端呈现出显著的负久期属性,对国债收益率上行有较强的抵抗属性。房地产行情受政策影响较大,2018 年之前地产政策与流动性基本同步,这种关系在 2018年后逐渐脱钩。
依据基本面量化框架的投资策略实现了金融板块的有效配置。根据基本面逻辑梳理的结果,本文针对每个行业都构建了有效的基本面量化策略。在 2009 年 2 月至 2021 年 5 月的回测期内,银行、券商、保险、房地产相对 Wind 全 A 的超额收益分别达到 282.2%、-71.1%、 298.3%、76.7%,相对各行业的申万行业指数的超额收益更是达到 354.9%、134.6%、299.0%、222.6%。
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