前言：2021 年初至今，A股市场经历了跌宕起伏，总体震荡上行，结构性分化和个股的轮转，为投资增加了曲折，也带来了新的机会。展望下半年，支持市场长期上行的逻辑并未发生本质的改变，但对政策预期的转变或将成为新的扰动。

⚫ 影响A 股主要因素是，全球通胀快速爬升背景下的对货币政策预期和边际变化。从全球来看，我们认为欧美货币宽松政策仍将会持续，但由于通胀的快速上升，市场对欧美央行提前缩减资产购买力度的预期持续升温，这将成为影响下半年全球股票市场的重要因素。国内来看，中国国内宏观经济政策以及货币政策也将成为下半年对市场的重要影响因素。其中，宏观经济政策方面，在宏观经济“恢复不均衡”的前提下，科技（半导体、智能制造等）、碳中和（新能源）、内需人口（医药、消费升级和细分赛道）是政策明确鼓励的方向。货币政策方面，考虑到基本面继续复苏、PPI 同比增速处于高位、当前资本市场有较高涨幅可能引发收紧操作等因素，下半年国内货币政策或将较当前收紧，东方宏观组预测社融存量增速全年或下行到10.3%，年尾或因基数原因而反弹。

⚫ 2021 年下半年A 股展望：A 股市场将从流动性市场向业绩市场过渡，股市震荡上行。

我们对于A 股市场的理解是，A 股市场经历了流动性的推动，将逐步向业绩市场过渡。

目前我们处于流动性市场第二阶段向业绩市场的过渡之中。过渡期中，股市一般以震荡上行为主。具体来看：首先业绩角度，A 股业绩方向向上，增速逐步回落：截至目前， Wind 一致盈利预期的全A2021 年归母净利润增速进一步上升至30%。从业绩增速节奏来看，Q1 或是本轮增速高点，Q2 开始增速逐步下行。ROE 来看，2021Q1 全A 主要指数的ROE 进一步修复，其中净利润率上升对于整体ROE 修复的带动最为明显。

目前创业板指、沪深300、上证50 等主要指数的ROE 水平依然在10%以上，意味着 A 股依然拥有较有吸引力的投资回报率。其次国际比较角度，A 股具备估值优势：上证综指、沪深300 和上证50 的市盈率约为13-15 倍，低于道指和标普500 指数。最后，估值和资金面角度，A 股当前估值分化仍在延续：上证50、沪深300 指数、创业板指静态估值分位依然处于高位，其他大部分指数的估值分位都处于历史60 分位及以下水平。资金方面，随着A 股机构化程度的加深，以及居民资产对于权益资产配置比例的扩大，资金有望加速流入A 股。

⚫ 下半年配置展望： 2021 年下半年从自下而上选择行业景气度的重要性要大于从自上而下做配置轮动的重要性，我们重点考虑以下三个因素：（一）中长期时间维度上，行业的确定性要强。（二）长期业绩维度高增长。（三）由于机构化趋势，以及长期资金的流入，适当提高对部分板块的估值容忍度。基于此，新能源车产业链、医疗服务及医疗器械、消费细分赛道、景气中游板块和二三线龙头是下半年配置的四个方向。其中，新能源车产业链重点关注业绩弹性较大的上游材料、业绩稳定增长的电解液、行业赛道宽广的隔膜、电池关键材料正极、龙头强者恒强的电池，以及估值性价比较高的整车和零部件板块；消费细分赛道涵盖范围极广，而且随着消费升级和“内循环”战略的推进，新的消费业态正在不断崛起，对应的投资机会层出不穷；医疗服务及医疗器械重点关注中短期业绩景气度高，以及中长期行业发展确定性强的医疗器械、医疗服务、体外诊断、 CXO、疫苗等中长期景气的细分领域；景气中游板块和二三线龙头建议关注能够抵御或者转嫁原材料价格上涨压力、以及下游需求景气、估值性价比高的细分领域，这些细分领域集中在机械、电子、军工、化工、特钢和建材等行业之中。

风险提示 ⚫ 一、疫情超预期 ⚫ 二、政策超预期收紧