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相比精彩的商品股票，供需失衡驱动的债券市场显得枯燥乏味2021 年上半年债券市场令人意外。呈现了与商品、权益市场相反的交易思路，在超低波动的资金面下逐步下探。直接的原因在于债券市场供需的失衡，有信用的风险偏好部分也有利率供给的部分，让资金面呈现了自然的平衡，更深层的背景基于目前复杂的内外经济态势，政策方面以被动性的合理充裕应对。
价格与增长：高通胀交易迟迟未到，外需代替内需模式尚待确认价格：要对全面价格上涨中的需求因素保持关注。根据目前的PPI 短期模型，我们很难在10 月前看到PPI 在8%的位置同比回落，况且商品价格很有可能迎来二次冲顶；CPI方面非食品涨价因素与PPI 基本保持一致-滞后的传导；此外，下游芯片缺货、涨价也彰显出目前物价上涨并非只是供给推动，预计全年PPI 与CPI 分别为7.5%、1.6-1.8%。增长：未来将呈现实体强、金融弱；外需强、内需弱的复杂局面。我们认为全年基建、地产两者投资增速回落到4.6%、8%，但出口与制造业的亮点持续存在。我们从出口看到三条主线：机电与科技产品的出口持续上升；受益于美国地产周期下的品种上升；新兴市场疫情反复带来的劳动密集型订单向好。我们认为目前通胀对下游的传导，可以近似成另外一个模型——与出口部门紧密的部门带动上游涨价，压制了平行部门。
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