⚫ 基金经理简介：基金经理侯杰先生，北京大学金融学硕士研究生，近21 年投研经验及近5 年公募投资管理经验。2002 年7 月加入北京首创融资担保有限公司，负责宏观经济研究、公司股票投资、债券投资及基金投资等工作。2017 年9 月加入招商基金管理有限公司，任固定收益投资部总监助理，从事投资研究管理工作。截至2023 年3 月31 日，基金经理在管基金9 只，规模合计406.26 亿元。

⚫ 投资理念与框架：基金经理以绝对收益为目标，追求组合长期稳健增值。投资框架方面，基金经理长期保持较低的权益仓位，并根据市场牛熊周期调整资产配比和结构。在权益投资方面，基金经理倾向于分散投资。对于个股，基金经理偏好选择低估值、长期有空间的股票进行左侧布局，同时也要求股票具备短期催化剂。

债券投资方面，基金经理主要采用票息策略，并通过调整久期和券种争取获得增强收益。

⚫ 本文以侯杰先生独立管理时间最长的代表产品招商安裕A（002657）为代表，具体分析他的投资业绩、投资策略和投资风格，并选出2019 年前成立的315 只股票仓位低于50%的灵活配置型基金与之横向比较。

⚫ 投资业绩层面，我们认为，基金经理历史业绩表现优异。招商安裕A 过往无论在较长持有期还是分年度的业绩窗口中，收益和风险调整后收益均表现突出，绝大多数情况都位于市场同类产品前列；历史绝对收益胜率高，半年度、年度、两年度的胜率均优于同类平均；在市场上涨环境中，向上弹性较优；下跌环境中，防御能力较强。

⚫ 资产配置层面，基金经理任职期间，产品的股票仓位较低，我们认为，产品偏向于绝对收益目标定位，基金经理的股票仓位管理偏左侧。

⚫ 权益投资层面，我们认为，基金经理长期保持板块及行业的分散，配置策略则展现出鲜明的长短期结合的特点。具体表现为，长期持有TMT 板块中的电子行业，对其余板块和行业进行轮动或择时。任职期间，招商安裕A 的行业配置收益较为稳定，行业配置能力突出。基金经理偏好大市值、高盈利和低估值的个股，持股集中度早期较高，但呈现明显的下降趋势。2021Q1 至今，产品的重仓股平均持有期显著抬升，超过50%的同类产品。

⚫ 债券投资层面，我们认为，基金经理偏好金融债及中期票据，较少参与信用资质下沉投资。任职期间，持券集中度逐渐下降。产品在报告期内的票息效应收入稳定，基金经理主要参与票息策略，同时也会通过调整久期及券种争取获得增强收益。