医美行业合规市场未来享有确定性高增长。预期随着未来1）人均可支配收入提升；2）医美消费者年龄结构扩张；3）监管趋严合规市场占比提升，八部门联合监管继续加强对于非法医美的打压，目前市场处于监管趋严下的合规市场快速增长期，预计未来5/10年医美合规市场复合增速为22.60%/19.56%。医美的消费属性决定了医美行业未来享有确定性高增长。

医美上游产品端具备较高投资确定性。梳理产业链发现，①医美具备消费和医疗双属性，标准化程度低于眼科和齿科，因而医美机构规模化门槛较高，目前尚待出现连锁化机构；②互联网医美机构目前仍有待强化一站式服务能力提升对B端附加价值；③上游产品端具备增长和投资确定性，一方面业绩角度，上游受益于我国人口基数大带来的空间确定性，以及NMPA严格审批带来竞争格局的确定性，另一方面估值角度，一来NMPA严格审批带来先发优势，先发优势之于具备医疗属性的消费品而言具有率先打造强品牌力的作用，是高估值企稳的关键，二来外资产品进入国内后仍需重走严格的临床机制，NMPA的严格临床降低了外资产品的新发优势，将内资产品和外资产品立于同一起跑线，因而我国内资产品公司享有比日韩产品公司更高的估值。

上游赛道选择：注射为第一选择，光电其后。1）光电类增速较快，但目前市场大多被外资公司抢占，本土公司若优先发力光电领域，面临认可度低、风口变化快导致的确定性相对较弱，目前光电版块仅有复锐医疗科技以较为完善的产品线和认知度较高的品牌力领先，值得关注；2）注射类目前竞争格局较好，考虑到注射类很多细分赛道仍是蓝海领域，同时产品与产品之间需要搭配组成联合疗程为机构提供差异化选项，我们建议重点布局以下产品公司：①以注射类为主，②产品矩阵完整，③再生医学产品（今年热点）即将问世，④ 业绩兑现能力较强，⑤ 有并购意图提升天花板。上游品牌商若希望成为国产“艾尔建”，除了完善的产品矩阵以外，亦需要较强的营销实力，建议持续关注下游机构对B&C的营销水平。