悲观预期释放后低位震荡时,影响因素上:经济和政策预期>外部冲击>盈利、估值情绪。复盘历史上上证 50 跌破 25%的 PE 分位数时 A 股的表现,可知:(1)经济和政策预期的边际变化是后续走势的核心因素:一是 2019.8-2019.10 和 2022.5-2022.7 的上行,主要是经济预期修复(如 PMI上行)和政策(如刺激汽车等)宽松预期上升;二是 A 股 6 次震荡下行时,主要是经济预期下行(PMI 回落)或政策不确定性预期上升(如 2012、 2022 年);三是 2013.3-2013.5 和 2020.1-2020.3 的震荡,都是在经济平稳或经济、政策预期宽松对冲外部冲击(疫情)。(2)外部冲击也会较大影响市场:9 次都有外部冲击,偏正面的冲击(如 2019 年中美摩擦缓解)明显支撑市场,反之亦然。(3)盈利预期和估值情绪对市场影响有限。
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