快递物流 :顺丰产能扩张建立长期壁垒,电商快递剩者为王。高端电商需求高增长的仍会持续,短期监管加强有利于龙头公司盈利恢复。贸易电商化、物流快递化的趋势愈发明显,带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片化、个性化,即快递越来越强调服务。
虽然电商快递竞争正酣,但是优秀公司脱颖而出一定是在价格和服务中找到好的平衡点。
电商快递领域处于龙头厮杀的最后阶段,“剩者为王”或将越来越近。高端服务领域的顺丰正通过品牌、资本开支构建长期壁垒,有望向超级平台进阶。顺丰控股在中距、长距快递优势明显,时效件边界扩张,成本端持续改善,有望独占高端快递红利。自主可控的国际国内运输网络在疫情间的华为事件后,显得尤为重要。一季度业绩波动是多重因素共振结果,具有一定偶然性,我们预计二季度随着公司投资节奏调整、临时外协成本回归常态,盈利会明显边际改善。长期战略上,依赖丰富的产品线和浓厚的科技文化,公司致力于成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司,战略定位引领行业,有望发展成为科技型企业。业务上,公司竞争壁垒高,高毛利时效件业务市场地位稳固,直营网络和航空资源难以复制,鄂州机场将改变行业和公司格局。股价已经充分体现了公司短期扩产能带来的盈利压力。未来市场有望重新关注公司长期发展空间和竞争壁垒。
⚫ 航空机场:国内出行正常化,需求和盈利有望持续复苏。国内出行需求快速恢复,当前国内航线需求已经基本实现正常化,同时随着国内和欧美主要国家疫苗接种的快速推进和免疫屏障建立,国际航线需求有望逐步恢复。航空作为高端可选消费+财富效应需求高弹性的属性不会发生改变,航空因私需求只会后置不会消失;而未来几年航企运力增速总体下降,供需剪刀差即将到来,预计2021 年2-3 季度将迎来行业盈利拐点,下一轮航空高景气周期已经吹响号角。从2008-2019 年美国航空大周期经验来看,股价比盈利先行,盈利比需求先行(2009 年股价启动,2010 年盈利启动,开启了10 年高景气,但需求2012 年才恢复至 2008 年水平),供给出清+结构优化成关键。从当前时点到国庆假期结束或将是航空数据环比持续超预期的阶段,短期疫情反复是加仓良机,建议二三季度增配航空板块,底部布局正当时,安全边际高,未来弹性大。继续强烈推荐国内复苏受益的春秋航空、吉祥航空、华夏航空,建议关注业绩拐点逐步显现的南方航空、中国国航、中国东航。
⚫ 公路铁路:业绩确定性强,承诺高分红,推荐稳健类债资产。高速公路、铁路资产稳健性凸显,业绩成长及确定性较高。同时近几年,高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报,多家公司发布股东回报计划,大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红政策,给投资人带来确定性的高股息回报。建议关注业绩确定性强、弹性较大的招商公路;业绩出现向上拐点、股息率较高的山东高速;高派息政策,业绩稳定增长的宁沪高速。
⚫ 航运港口:集运市场高度景气,持续时间超预期。短期来看,2021 年上半年集运需求旺盛,且疫情反复使得行业有效供给持续受限,3 月底苏伊士运河搁浅事件又使得4-5 月行业的有效供给进一步受限,集运市场高度景气。若海外疫情得到有效控制,供应链逐步恢复正常,运价水平或将难以维持,届时市场有回调的压力。中长期,集运行业市场集中度提升带来市场结构改善,此轮海外疫情导致的行业有效供给受限也凸显了集运行业的重要性。
若新船订单能够保持在理性水平且全球贸易需求维持正常,集运行业的盈利中枢有望较疫情前明显提升,投资者可关注中远海控。油运市场,短期来看受2021 年上半年OPEC 维持减产影响,市场极度低迷,若下半年OPEC 原油产量能够逐步恢复,市场有望低位回升;中长期来看,供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,市场有望重新向上,投资者可关注中远海能、招商轮船。
⚫ 投资建议:顺丰控股长期壁垒明显,高毛利时效件业务市场地位稳固,直营网络和航空资源难以复制,鄂州机场或将改变行业和公司格局,下半年有望迎来需求恢复、分拆上市、成本改善等多重催化,当前时点是配置良机。短期疫情反复不改变国内客货运需求回升趋势,继续推荐高铁和航空板块强复苏标的(京沪高铁、春秋航空、吉祥航空、华夏航空)。
集运市场高度景气,持续时间超预期,集运行业的盈利中枢有望较疫情前明显提升,投资者可关注中远海控。经济增速下行,高速公路稳健性凸显,业绩成长及确定性角度推荐招商公路、山东高速、宁沪高速。
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