 本周A 股下跌，上证指数收于3525.10 点，周变动-1.80%。

食品饮料板块周变动-2.00%，表现弱于上证指数0.2 个百分点，位居申万一级行业分类第16 位。

 本周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：软饮料 （+9.02%）、其他酒类（+6.05%）、啤酒（+3.86%）、葡萄酒（+3.35%）、黄酒（+0.49%）、食品综合（-1.11%）、乳品（-1.72%）、白酒（-2.54%）、调味发酵品（-3.09%）、肉制品（-6.91%）。

 白酒观点：本周我们参加了五粮液、山西汾酒、口子窖股东大会，投资者参会积极，上市公司反馈积极。

本周白酒板块下跌2.54%，继续震荡调整。二季度是白酒行业传统淡季，但从今年各家酒企回款表现来看都非常亮眼，普遍库存不高，行业始终处于理性发展下的高增长。重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河、古井贡酒和今世缘。关注弹性较大次高端白酒标的舍得、水井坊。

五粮液：本周公司召开2020 年度股东大会，巩固浓香第一位置，提高千元价格带市场份额，经典五粮液推广超市场预期。1）产品端：继续丰富产品矩阵，优化产品体系。主品牌围绕“1+3”产品体系，经典五粮液将在十四五末投放达1万吨，第八代五粮液保持2 万吨以上投放了不减少。系列酒重点发展四个全国性大单品，重点发展五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄4 个品牌及一些区域强势品牌。2）市场营销端，进一步向现代营销转型，进一步确立了以客户为中心的经营理念，以组织效率和团队建设为基础，以数字化技术为依托。去年团购占比达20%，今年团购占比要达到30%。3）产能端：加强优质产能建设，十四五期间新增12 万吨原酒总产能提升至22 万吨，名酒率从当前20%进一步提升；渠道端：。4）股权激励：将进一步完善薪酬体系，在第一期员工持股基础上，将直接推进包括股权激励和分享机制。5）经典五粮液：公司今年经典五粮液目标2000 吨，目前回款超过一半，十四五末要达到1 万吨投放量。

口子窖：1）渠道调整：渠道经过一年多调整开始显现成果，公司正在积极改变单一大商的模式，增加团购商招商，加大在品牌宣传和市场推广的费用投入。2）战略大单品：兼香 518 上市，定位500-600 元价格带，主要走团购渠道，补齐原先产品线的空缺。3）公司未来将继续做好产品品质、扩大生产能力、完善渠道建设。4）渠道调整已见成效，新品动销良好，预计业绩将明显改善。

山西汾酒：2021 年是汾酒“十四五”开局之年，公司延续之前的良好状态，乘势而上，力争实现营收增长 30%左右。1）聚焦战略规划，坚持改革创新，集中优势资源推进年度改革工作，推进公司治理体系和治理能力现代化。2）加强品牌建设，推动营销布局。品牌端持续推动汾酒+竹叶青品牌双轮驱动，打造杏花村+系列酒品牌。市场营销持续深化“1357+10”的市场布局，深耕成熟市场，推动长江以南市场发展。产品继续深化优化“抓两头、带中间”的产品策略，青花系列高举高打，价值回归，普通玻汾稳步增长。加强对经销商管理，强化终端基础建设。大健康产业方面则加快竹叶青推进步伐。3）融合科技创新，管理提质增效。实施科技创新驱动战略，启动“智慧汾酒”数字化转型，夯实人力资源管理，进一步提升管理效率。

 渠道更新：贵州茅台：本周飞天整箱批价3420 元（环比+20 元），散瓶批价2780（环比+30 元）。批价上行主要系 1-5 月100%拆箱渠道整箱存量不足，目前为中秋旺季准备渠道惜售，实际供给较少。散瓶方面拆箱政策变松之后供给减少叠加直营渠道实际放量较少，导致批价持续提升。目前尚未进行7 月配额打款、发货，渠道库存在半个月以内。

五粮液：本周普五批价普遍站稳1000 元。目前发货至6 月配额，库存维持在25 天以内的健康水平，后续 7、8 月淡季可能通过执行999 元团购配额来刺激批价继续提升。成都进行渠道改革试点，通过招标保留5家运营商，其他转为团购商，有利于渠道管控。

泸州老窖：本周国窖批价900 元，久泰模式925 元，环比上周持平。目前江苏回款55%，河南回款48%，湖南回款60%，全国平均60%左右，发货55%左右，渠道库存在40 天左右的健康水平。

洋河股份：本周M6+省外批价640 元，省内批价590 元，环比持平。M3 水晶瓶省内批价415 元左右，省外批价470 元左右，环比持平。天之蓝省内批价240 元，省外280 元。海之蓝省内批价120-130 元，省外 140-150 元。天之蓝逐步停货，预计中秋前省内将推出升级版。目前省外52%左右，省内55%左右，库存在 40 天以内的正常水平。

 啤酒：加速判断兑现，Q2 结构提升迅猛 1、2021 开始，行业的高端化一定会加速，这是我们的一个基本判断。从两个角度来看，①从直观的市场跟踪来看，各层级市场的消费需求在快速提升和变化；②从企业角度看，2017~2019 试水高端化，取得了很好的市场反应，且市场高端化推进速度、市场接受程度都超出了企业预期，因此现在会更加坚定、加大力度。

2、2020 年和2021 年一季报企业表现普遍较佳，青啤展现了非常强的连续3 年的业绩稳健兑现，增速略超我们的预期；嘉士伯/重啤展现了超预期销量增长，核心单品乌苏的增长，以及乌苏以外公司其他品牌组合的持续提结构均对业绩有显著贡献。由于业绩表现强劲，以及前述的加速因素，我们认为主要企业未来3~5年的利润增速中枢应从此前15~20%，上调至20%以上，不排除达到25%或更高。

3、近期更新：①青岛啤酒4、5 月销量表现平稳、结构提升迅猛。在2020 年4、5 月餐饮逐步恢复、终端大幅补库存造成的高基数下，4、5 月份销量估计同比呈现中高单位下滑，但与2019 年同期比较销量平稳；表现更为突出的是产品结构快速提升，纯生、1903、白啤等高附加值产品延续Q1 高增速，结构提升速度较Q1 显著加速。②嘉士伯将在中国市场推广夏日纷果酒，夏日纷在海外多个市场有成功推广经验，具备强产品力/品牌力，是马来西亚、欧洲如德国等众多市场的果酒排名第一，今年国内将推广苹果味、黑莓味两个口味，我们对夏日纷未来发展持乐观态度。

4、投资建议与估值，基本面角度维持华润、重啤并列第一判断，青啤、珠啤第二；估值角度看，润、重、青、珠对应2021 年PE（按还原后啤酒净利润）分别48x、73x、44x、44x。