宏观环境展望

• “稳货币+紧信用”政策有望延续，有利于银行稳定息差。预计下半年货币政策仍将保持稳健中性，有望延续“稳货币+紧信用”态势。在信贷供需紧平衡下，银行议价能力提升，有利于稳定净息差。

• 监管政策压力缓解，市场化经营空间扩大。2021年监管政策较去年相对缓和，银行让利实体压力缓解，市场化经营空间和业绩弹性将有所扩大。

同时，互联网金融监管趋严，有利于银行消费贷、个人客户回流；长期看有助于降低银行体系信用风险、流动性风险。

 行业基本面展望：经济持续复苏和常态化政策环境有助于银行基本面持续向好。一方面，预计息差企稳或小幅回升，对净利润贡献有望转正；另一方面，资产质量持续改善，信用成本下降增厚业绩释放。我们认为信用成本下降对业绩增厚的贡献会更大，或是估值中枢抬升的最强支撑。预计银行业绩和估值继续分化，存款贷款基础好、客户粘性强的银行占优。

• 规模：社融增速逐步回落，信贷增速继续放缓。“稳货币+紧信用”政策下，银行信贷投放受制约，预计社融增速自高点持续回落，新增信贷规模也将呈逐步回落态势。预计2021年上市银行新增信贷规模与去年大致持平，2021年信贷同比约增长11.4%。

• 息差：有望企稳或小幅回升，对净利润贡献或转正。（1）新投放贷款利率有提价空间，资产端利率回升趋势确立。从信贷供需关系来看，供需紧平衡下，预计下半年新发放贷款利率仍有提价空间。但考虑到监管降低实体融资成本的基本目标，预计贷款利率不会大幅上行，或呈现小幅回升态势。从资产结构来看，预计今年银行信贷资产、特别是零售贷款占比将有所提升，资产结构优化有助于银行资产端综合收益率提升。

（2）负债端存款竞争依然激烈，监管推动负债成本稳定。今年银行信用扩张放缓，存款派生同步减弱，存款竞争依然激烈。但监管同时出台政策维护存款市场有序竞争，稳定银行负债成本；包括压降结构性存款等高息产品，加强互联网存款、异地存款管控，以及存款利率上限报价机制改革（长期有望逐步打破存款成本刚性，负债成本或缓慢下行）。相较存款成本上行，我们认为部分银行存款量的增长压力更大。客户基础扎实、渠道下沉的银行存款端优势更加明显。综合来看，预计一季度或为息差阶段性低点，全年净息差有望企稳或小幅回升，息差对银行净利润的贡献有望转正。