 2021年下半年，在全球疫苗注射进展不均衡的情况下，所呈现的复苏也可能是不均衡的格局：发达市场的复苏有望进入服务业复苏的环节，而广大新兴和发展中国家的经济重启可能滞后于发达市场。因此，全球权益市场可能仍将呈现发达强于新兴的格局。但另一方面，在新兴市场内部，中国作为疫情下最重要且最稳定的生产出口国，仍有望受到关注，因此港股所面临的宏观流动性环境仍将处于紧平衡。年初以来传统经济的价值板块和新经济的成长板块之间的估值水平快速收敛，考虑到基本面和政策面的因素，当前水平上整体板块性的估值修复和景气高增均难以出现。在β层面的指数机会难以寻觅的当下，细分领域的α机会更加值得关注。

 复杂的宏观展望下，港股面临的流动性环境仍将维持紧平衡。不同于2020年中国经济的一枝独秀，2021年会是一个疫苗不均衡下的复苏不均衡格局，以往“复苏始于新兴”的路径可能会被重构。发达经济体在疫苗推广下开始逐步走向服务业复苏的下半场，但广大发展中经济体仍然面临着疫情的反复考验。此外，美联储货币政策的展望亦存在高度不确定，在紧盯美国就业数据的当下，仍需警惕市场预期的冷热无常。但另一方面，在新兴市场内部，中国作为疫情下最重要且最稳定的生产出口国，仍有望受到关注，因此港股所面临的宏观流动性环境仍将处于紧平衡。而对南下资金而言，我们在《平潮时分——2021年春季港股投资策略》中所提出的“短期内来自公募基金的增量资金可能较为有限”的判断得到验证。整体而言，港股市场在下半年所面临的流动性环境仍将维持当前的紧平衡格局。此外，由于本轮流动性宽松并未令港股市场的成交活跃度出现整体性的上升，体现投资者对市场仍然较为理性，后续的流动性环境对港股市场的影响可能将趋于钝化。

 板块的性价比之差收敛明显，β层面机会难觅。不同于年初时以传统经济为主的价值板块和以新经济为主的成长板块间估值水平的巨大差距，当前二者的性价比之差已经回落明显。对大多数新经济板块而言，其估值水平已经回落至2020年年中，也就是南下资金大规模流入港股市场之前的水平，显示其由南下资金所带来的流动性溢价已基本被抹去。另一方面，反垄断等行业监管政策、以及日渐白热化的行业竞争格局，对互联网新经济的盈利展望和投资情绪均有一定的影响。而对传统经济、特别是权重的内银板块而言，其年初以来板块层面的估值修复亦已进入尾声，信用风险和不稳定的宏观环境预期难以继续系统性提高行业估值。考虑到港股市场权重板块在下半年仍将面临基本面和政策面的双重影响，大市的β层面机会可能仍然难觅，震荡可能仍然是下半年大市的格局。

 下半年侧重自下而上，掘金细分子领域投资机会，以及高股息的底仓价值。在流动性将收未收、宏观基本面不确定性高企的下半年，自下而上关注细分子领域的投资机会可能更加重要。关注新经济中的医药医疗、电子半导体、技术硬件、新能源、部分新消费等行业自下而上的机会，以及香港本地股在人员流动复苏下的修复机会。

周期板块中的对全球服务业复苏敞口更大的石油石化、供需关系仍然紧张的航运等板块亦存在阶段性机会。此外，高股息标的作为底仓仍然值得配置。