非金属类建材建筑与工程行业“中特估”与“国改”投资研究专题：科研院所体系，机制改革驱动硬核成长，“中特估”的最优解-20230817-光大证券-24页

# 国企改革 # 工程业 # 建材建筑大小：1.82M | 页数：24 | 上架时间：2023-08-18 | 语言：中文

非金属类建材建筑与工程行业“中特估”与“国改”投资研究专题：科研院所体系，机制改革驱动硬核成长，“中特估”的最优解-20230817-光大证券-24页.pdf

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类型: 行研

上传者: 李琳琳

撰写机构: 光大证券

出版日期: 2023-08-17

摘要：

国企改革永不停歇，但投资思路亟需创新。国企改革永不停歇：改革开放以来，国企改革历经“增强企业自主权”、“完善现代企业治理制度”、“所有制改革”等多阶段。十八大至今，国企改革以“一企一策、分类推进、扩大试点”为方针，进一步完善国资管理体系，并激发经营活力、夯实质量。2022 年为国企改革三年行动收官之年；2023 年提出“一利五率”力求进一步夯实央企经营质量。回望国企改革历程，央国企逐步做大做强，经营效率亦有较为显著的提升，现已诞生一批具备全球竞争力的企业。当前国改的投资思路亟需创新：传统框架中，国改投资更多聚焦“整合重组”及“混合所有制改革”层面：前者提升企业资产证券化率，助力企业规模快速扩张；后者则能改善企业治理、改善经营质量。有别于传统认知，我们认为上述思路在投资层面的胜率并不高：1）“整合重组投资策略”短期内实则是“一级二级估值套利模型”，重组对象、资产定价及时间节点等因素均有高度不确定性；2）“混合所有制改革投资策略”则一方面高估了激励的效用，另一方面却又低估行业周期、企业护城河、企业战略、组织架构与组织文化等对经营业绩的影响。

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