宏观 美国经济仍具韧性，关注中美库存周期共振向上的可能。8 月的非农数据显示美国就业紧张程度有所缓和，美联储 9 月加息概率较低。国内关注经济筑底的验证。近期国内稳增长政策持续加码，关注政策对经济实体的传导。此外，依据库存周期的规律推算，本轮美国从去库转补库的转折点可能在 2023 年 10-11 月左右，目前零售库存已经出现前瞻的筑底变化；而国内 2023 年 10 月也可能会迎来从去库到补库的转折，也已出现更多行业转入补库的迹象。关注后续验证以及中美库存周期共振向上的可能。

国内政策底明朗，尤其是地产对国内商品需求带动较为显著。复盘历史“弱复苏”经验，结近期稳增长政策，1、关注国内股指上涨机会；2、关注地产、家居等行业，对应钢材、有色、部分化工（EB、PTA、PVC）的需求预期改善。

■ 中观 从工业增加值（供需）角度，关注化工和黑色板块。其中政策给化工带来较大预期修正，行业预期反转空间大，化工目前供给仍维持增长，但下游需求增速跌幅有所收窄。黑色和有色供需重点关注政策的传导；农产品的需求也保持稳定。

从库存周期的角度，关注汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等刚转入补库周期行业，地产对应黑色建材需求；家居（城中村改造）尤其是软装板块，家电应对铜、铝、PVC 的需求，家纺则对应的是 PTA、乙二醇等聚酯产业链需求；新能源汽车和新基建（长期政策支持）则对应钢材、铜、铝、镍。

从厄尔尼诺的角度，农产品中的豆菜粕、油脂值得关注。

■ 微观 综合参考供需缺口、绝对价格以及库存预期三大因素，建议关注螺纹钢、铝、EB 等更具韧性的品种。

■ 风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。