 2021 年上半年，证券行业个股表现分化较大 2021 年上半年，证券行业个股表现分化较大。从中信二级行业指数来看，证券指数下跌14.09%，在109 个中信行业二级指数中排名第102 位。

从个股表现来看，上半年仅有东方财富和兴业证券实现上涨，涨幅分别为27.13%、11.29%，其他券商均下跌。

 券商投资逻辑悄然改变证券行业业绩好但整体股价表现较弱，我们认为主要原因包括三点：第一，我国传统券商正在经历从轻资产向重资产转型的阶段，弹性降低，贝塔属性减弱，不再完全符合之前“牛市棋手”的投资逻辑。第二，我国证券行业的盈利能力和国际投行相比，还有较大的差距，净资产收益率远低于国际投行。第三，我国券商的杠杆运用能力也落后于海外投行。

目前，我国证券行业整体杠杆率为3.86 倍，远低于国际同业投行 14.37倍的平均水平，从而导致券商估值提升有限。

 发展财富管理有助于券商提升估值传统经纪业务佣金率下行，盈利水平低，将直接拉低券商ROA。财富管理业务同样属于轻资产业务，但其服务的专业性和稳定性使其收益高于买卖证券佣金收入，将提升券商的ROA。此外，专业的服务有助于券商增强客户粘性，推动全面客户管理，从而全面提升公司的盈利能力。

 预计上半年业绩继续向好 2021 年上半年，市场持续活跃，带动券商经纪业务和两融业务增长；16家券商获得基金投顾业务资格，券商财富管理业务转型有了更多发挥空间；资本市场改革推进，推动证券行业的高质量发展。我们预计上市券商上半年净利润同比增长35%-50%。

 投资建议证券行业的政策环境和生态体系继续改善，我们对证券行业维持“超配”评级。居民财富管理需求增长，权益基金爆发，券商发展财富管理业务迎来黄金时期。我们推荐财富管理业务具有特色的券商，建议关注中国互联网券商的典范东方财富、聚焦高净值客户的中金公司以及综合实力行业领先的中信证券。