“宏观基本面”系列：经济“透视”，来自物价的视角-20231016-国金证券-16页

# 宏观基本面 # 经济 # 物价大小：1.37M | 页数：16 | 上架时间：2023-10-26 | 语言：中文

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类型: 宏观

上传者: 李琳琳

撰写机构: 国金证券

出版日期: 2023-10-16

摘要：

物价、作为经济的后验指标，有何结构特征、映射怎样的经济线索，往后或如何演绎？本文梳理，敬请关注。一问：物价与经济周期的关系？滞后于经济的周期性波动，近年受供给端影响较大传统周期下，物价的周期性波动是经济周期性变化的滞后表现。过往经验显示，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性变化。PPI、CPI 等常用的物价指标，一半滞后经济表现 1-2 个季度左右；其中，PPI 增速略领先于 CPI，与政策主导下，地产和基建等传统负债驱动的增长模式等有关。经验显示，经济复苏初期，实体需求刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显。经济复苏初期，CPI 往往低位徘徊，典型阶段如 2015 年和 2017 年。前者，PMI 于 2015 年初站上荣枯线上方，但同期 CPI 增速掉至 0.8%；相似地，2017 年初，PMI 由 1 月的 51.3%上涨 0.5 个百分点至 3 月的 51.8%，但同期 CPI 表现相对温和，2 月、3 月均在 1%以下。有别于传统周期，近年物价变化受供给端影响较大，供给侧改革、非洲猪瘟阶段即为典型。例如，2016 年下半年至 2017 年上半年，供给侧改革下，煤炭、钢铁等上游原材料价格大幅涨价带动 PPI 一度上涨至 10.4%；2019 年至 2020年上半年，非洲猪瘟下猪肉供给大幅攀升，带动 CPI 同比快速突破 3%、一度创近年新高至 5.4%

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李琳琳

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