三季报整体情况“喜忧参半”,喜在无论是从全 A 指数、板块指数、宽基指数还是从风格指数来看,中报的“盈利底”都得以确认,归母净利润增速普遍触底企稳,ROE(TTM)也呈现出回暖迹象,且主要是受净利率驱动。而“忧”在收入端的压力仍然十分明显,营收增速普遍延续下行之势,重点反映了弱复苏环境之下需求仍然疲弱的拖累,同时,A 股企业融资与运营压力仍然突出,总资产周转率与权益乘数普遍回落,在财务负担上升与收入端改善乏力的情况下,主动扩张意愿有限,仍然处于降杠杆阶段。 综合来看,主板的业绩表现优于双创,但双创经营效率有所提升;小盘股利润端、收入端均有改善,呈现出“增收亦增利”,与大盘股的盈利差距在收窄,且净利率明显提升,而与宏观经济相关性更强的沪深 300 单季度业绩增速仍为负,净利率亦延续下行之势。稳定风格业绩表现最优,盈利增速、盈利能力均表现强势,周期风格逆境反转,业绩改善幅度最大,而消费与成长在净利率下行的拖累之下 ROE 延续下行,利润端、收入端均承压。TMT 业绩亮眼,上游周期景气度居前 “去杠杆”具有普遍性,印证了当前企业扩张意愿不足,上中下游利润格局分化,上游改善,中游承压,下游可选消费优于必选消费。基于三季报,我们从业绩增速、盈利能力、库存阶段三个维度考察申万一级行业的表现。最终发现,TMT 行业业绩表现亮眼,净利率提升,且利润端、收入端均有明显改善,然而库存居于高位,三季度主动补库,后续盈利持续性或许取决于需求的边际变化。上游周期中的石油石化、钢铁业绩大幅改善,净利率上升带动 ROE 企稳回升,呈现触底回暖格局。中游制造与金融地产利润端、收入端多下行,与地产相关的建材、建筑装饰承压明显,后续的改善节奏取决于地产修复,军工、机械、汽车盈利能力上行,其中,军工、机械均处于主动去库阶段,后续有望在被动去库走向主动补库中维持盈利增长持续性。而下游消费特别是必选消费受收入端拖累明显,需求修复偏弱。以业绩、供需、杜邦分析、费用负担 3 个维度从财务角度测算了申万一级行业的景气度:石油石化、钢铁、有色、美容护理具有较高景气度。农业、医药、地产、通信、建筑装饰、煤炭景气度相对靠后。
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