展望 2024 年，我们认为转债面临的是“股市略偏强+转债估值贵”的大环境，预计整体回报将有望好于债，但不确定性高，结构上“板块 β≈风格 β>个券 α>股市 β”。从转债四大核心驱动力看：①股市张力有望得到重塑，赚钱效应逻辑上好于今年，关键在名义 GDP 微抬叠加美联储降息等共振，预计正股至少能提供小幅正回报；②转债估值虽处高位，但考虑到供求、股市预期、纯债机会成本等因素，预计明年实现正回报的概率更大；③条款博弈对转债整体回报影响不明显，仍主要体现在个券层面。股市展望：期待 2024 年重塑市场张力近五年 A 股市场频繁进行风格切换，挑战增多。明年市场张力有望重塑： 1、名义 GDP 增速微抬→业绩驱动；2、美联储开启降息周期→分母端/估值驱动；3、股市供求关系略好转→保持弱平衡；4、存量博弈到极致→新主线与新主题；5、股市相对债市更具吸引力。我们对 2024 年股市的判断是：1、股指有望实现正回报，市场张力得以重塑，而空间则取决于有利因素的共振程度；2、节奏上可能是震荡上行，下半年机会更多；3、风格切换有望出现，大盘成长好于价值、动量与反转兼顾，从生态链、技术、供求、主题角度寻找行业机会；4、风险点主要在外部地缘、内部监管等。转债供求：双向小幅扩容 转债供给方面，2023 年规模收缩明显，但个券数量仍基本保持增长。我们判断，2024 年转债新券发行总量大致为 1600~1700 亿，数量可能在 170支左右，净供给可能在 600~700 亿，电新、电子、医药等行业新券补充相对更快，而公用板块的筹码则或因赎回而快速萎缩。转债需求方面，2023年，在股弱债强的大背景下，公募基金对转债的配置仍保持较高热度，持仓集中的提升增加了实际定价权。我们判断：1、2024 年公募等机构的渠道端期待通过转债产品博弈股市变盘，但由于高估值等因素，实际操作难度大；2、其他群体预计整体规模变动偏正面，但幅度较小、影响不明显。