图说中国：2021年三季度-20210721-中金公司-103页

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图说中国：2021年三季度-20210721-中金公司-103页

# 2021Q3 大小：12.54M | 页数：103 | 上架时间：2021-07-22 | 语言：中文

类型: 宏观

上传者: XR0209

撰写机构: 中金公司

出版日期: 2021-07-21

摘要：

本轮供给冲击的广度和深度均超预期。-方面体现为资源再配置导致劳动市场短期出现供需错配，另一方面则是供应链问题持续发酵，加上企业治理思维的转变，供给弹性总体上出现超越短期的下降，在未来数月甚至更长一段时间内继续支撑物价，限制增长。

卜供给冲击的一个重要体现是劳动市场供需错配。供给冲击较需求冲击更容易导致资源或要素再配置，A股不同板块的员工人数增速分化明显，民工就业半径也较疫情之前缩小，表明我国劳动力正经历行业与区域再配置。中低端劳动力市场求人倍率和失业率同时上升，表明劳动市场摩擦增多。供给冲击的另一个重要体现是供应链问题持续发酵。主要经济体生产受阻，其供应配送时间亦不断延长，美国主要港口的出口空箱比率创25年新高，其供应配送效率在今年年底前可能也难以恢复。

卜经济面临两大主要矛盾，即成本上升和偿债压力。我们预计3 -4季度GDP同比增速或为5.8%、5.0%, 全年或达8.5%左右。基准情形下，PPH仍将维持较高水平，3-4季度PP同比或分别为8.5%和7.6%，全年同比达6.5%左右，3 4季度CP同比或为1.7%和2.8%，全年1 .5%左右。成本上升或侵蚀某些企业的盈利，增加非金融部门门的债务偿还难度。

r未来一段时间，“紧信用、松货币、宽财政”仍是最优的政策组合。央行不会因为供给约束导致的成本.上升而收紧货币政策，反而更加关注物价上升对企业利润的挤压、债务风险的影响。央行宣布7月全面降准 0.5个百分点，进一步确认货币政策维持稳中偏松。

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