未来的共识并非是过去的简单外推:2010 年前的部分公募底仓可能在2010 年之后从未成为共识,2010 年以来公募底仓也可能在此前从未入选公募底仓,这意味着昔日的“众星捧月”可能成为日后的“门可罗雀”,而大家认知之外品种同样可能成为未来的“新贵”,这背后体现的正是投资者认知周期的变化。从历史上看,从“五朵金花”到消费科技,公募的认知实际上经历了7 次变迁之旅。投资者认知的变迁是多重因素共同作用的结果,基本面、估值等因素往往作为重要变量被纳入投资者的决策系统,但公募对于估值与基本面的重视程度存在周期性协同变化:对估值的容忍度从上升到下降过程的同时会经历“重视当期景气-重视过去3 年景气-重视当期景气”三个阶段。
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