价值因子近年来有效性下滑，结合动量的多因子策略有效提升表现近年来价值策略在海内外表现不佳，对比成长策略呈现劣势。对收益的拆解显示，海内外市场的重估效应方向发生调转，市场估值逻辑可能发生变化；对收益分布的分析显示，A 股低估值组合的头部成分股收益性偏低，且近年来收益分布整体下行。从价值策略改进的角度来看，动量因子能够实时反映市场取向，且与价值因子呈现弱负相关性，有较好的互补潜力。实证显示，结合动量的价值策略在收益和回撤控制能力上均明显提升，而对动量指标的优化能够进一步强化收益和稳定性。

科技迭代利好成长企业，市场逻辑变化影响重估效应方向针对价值因子走弱的主因分析显示，低利率因素对海外市场价值策略产生负面影响，但并未明显影响国内市场；另一方面，历史上的科技革新周期与成长股的优势期吻合度较高，而当前正处于新的科技革新阶段，价值投资或受到持续性影响。将低估值策略组合拆解为重估收益、盈利收益和迁移收益可以发现，A 股与美股市场的收益来源存在差异，但重估收益由正转负是导致价值成长溢价下滑的主要因素，近年来市场的定价逻辑可能发生变化。

A 股低估值组合头部收益欠佳，近年来整体收益分布发生偏移我们通过分析低估值组合与业绩基准的收益率分位数差值，观察低估值组合的收益分布特征。结果显示，低估值组合的超额收益主要来自较好的防御性，但收益靠前的成分股表现偏弱；同时，价值策略表现下滑最明显的沪深300成分股票池中，低估值组合的相对收益中枢整体向下偏移。进一步观察组合相对基准的偏度，沪深300 低估值组合的相对偏度在2016 年与2020 年均出现明显拐点，相对基准呈现右重尾。

基于动量因子的策略优化：明显提升收益水平和回撤控制根据前文分析，价值策略表现的下滑可能源于市场偏好和估值逻辑的变化。研究显示，动量因子与价值因子呈现的负相关性，具有理想的多因子合成潜力；而动量因子直接反映了市场的偏好，具有较强的时效性。我们因此构建了基于价值动量的截面选股策略，策略在大幅提升收益能力的同时，回撤水平优于各个基准；通过进一步对反转效应和下行趋势股票的剔除，优化后的价值动量策略进一步提升收益水平，且对比基准的胜率有所提升，整体稳定性更强。

风险提示：因子测试结果是历史经验的总结，若市场规律改变，存在失效的可能；策略表现仅代表回测结果，无法保证在未来持续有效。