 在“巴塞尔协议III”的基础上，2013 年银监会颁布了《商业银行资本管理办法（试行）》，重新明确国内商业银行的资本补充工具标准，次级债、混合资本债等前期主流品种因不合规而被逐步边缘化，二级资本债应运而生，在2016年之后开始放量发行，接力次级债成为重要的资本补充工具。

 特殊条款方面：（1）次级性，在破产清算时的偿付顺序位于存款和普通债权之后，但在其他一级资本工具（永续债、优先股）之前；（2）减记权，触发无法生存事件时，发行人有权不经过持有人同意对二级资本债本金全额减记； （3）赎回权，常见发行期限为5+5 或10+5，行权期满发行人有权选择赎回。

 供给格局方面，存量二级资本债以国有行、股份行为主，中小行扩张加速。

纵向看，二级资本债发行高峰已过，今年以来增量边际放缓；横向看，国股行拉长久期，2020 年起开始发行10+5 年期品种，同期，中小行发行节奏加快，发行支数增多，但规模增量有限。

 展期风险逐步释放，个别减记略引波澜。（1）截至目前，2013- 2016 年发行的二级资本债到期均未赎回，涉及主体均为中小银行。这一现象或反映出近年来中小行的资本充足考核压力较大，可能存在滚续发行困难，展期风险在逐步释放。（2）包商银行减记事件之后，二级资本债换手率明显提高，且以低等级成交为主，同时隐含评级AA 及以下的品种利差大幅走扩，至今仍未明显回落，反映二级资本债的信用风险重定价，且在此过程中，弱资质主体遭受了较大的抛售压力。

 投资策略：建议重点关注品种久期带来的票息优势，谨慎下沉： （1）AAA-级、发行期限为10+5 年的品种可以关注新券认购机会，同时这一类期限的老券也有挖掘空间。

（2）AA+的老券（剩余期限在1-2 年）主体多为股份行或大型城商行，可以选择资质较优的个券博弈赎回时点带来的资本利得机会。

（3）鉴于低等级中小行展期事件增多，且机构在此前的“欠配”行情中表现出对品种进一步下沉的意愿不强，我们建议对于隐含评级在AA-级及以下的二级资本债谨慎参与。