⚫ 交易并不是价值毁灭的投资策略,重点在于是否能将换手率转化为收益率。通常投资者都认为具备较高换手率的基金经理可能才具备交易能力,但我们研究发现结论刚好相反:换手率越高交易能力可能越弱,甚至交易部分几乎产生的是负收益。
⚫ 换手率较低但交易能力出色基金的背后原因。(1)基金经理的更换,例如宝盈优势产业; (2)适度调仓以应对风格切换,例如汇丰晋信动态策略、金鹰改革红利;(3)打新增厚部分收益,例如汇安丰泽;(4)规模变动所带来的影响,例如圆信永丰优享生活。
⚫ 交易只是少部分基金经理才具备的能力。全市场主动权益基金经理的平均交易能力为0,但也有少部分基金经理能够将换手率转化为收益率:例如既有较高换手的融通健康产业(万民远)、中欧养老产业(王健、许文星),也有较低换手的易方达瑞程(林森)、圆信永丰优悦生活(范妍),2019-2020 年每一期的交易能力都为正,最终为组合增厚收益。
⚫ 哪些维度可能影响基金经理的交易能力?(1)基金规模大小决定交易能力的上限,基金规模在50 亿之后调仓难度较大,交易能力接近0;(2)个股集中度最低或者最高的一组,交易产生的收益反而更高,以个股集中度最低为例,量化基金即为最好的例子;(3) PE越高的基金其交易能力可能更弱,流通市值越高的基金交易能力越接近0;(4)最大回撤控制越好的基金,计算的交易能力指标也越靠前。
⚫ 三种主流的交易方式。(1)较为频繁的调仓,该类基金我们认为市场敏感度较高,或采用景气度的投资方法,或更偏好中小市值股票,例如交银趋势优先(杨金金);(2)为应对市场风格的适度调仓,例如广发睿毅领先(林英睿),更多是从中观入手,不偏好高估值或拥挤的赛道,更专注寻找有行业景气拐点的行业,调仓主要应对市场风格的切换;(3)与选股能力并存,交易主要是优化组合,例如海富通改革驱动(周雪军),选股能力突出且持股周期也较长,选股是基金的主要收益来源,主要交易的是自己熟悉的股票,以达到优化组合增厚收益的目的。
⚫ 具备哪些交易能力的基金经理更值得我们关注?交易能力是基金经理的能力而并非运气,因此可以作为基金筛选的条件。但选股才是主要收益来源,交易只能作为收益增厚的策略,因此最终通过三个维度对基金进行筛选:选股能力、换手率限制、交易能力。最终构造的 FOF 组合,自2012/9/1-2021/8/13 的累计收益为471.56%,年化收益率为22.37%;期间偏股基金指数的累计收益率为232.02%,年化收益率为14.91%;相对偏股基金指数的年化超额收益为7.46%,信息比率为1.25。
⚫ 风险提示与声明:本报告数据均来自公开信息,不涉及对未来走势的预测,相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究,可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务,不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时,投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力,充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素,对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考,投资者需特别关注官方基金披露信息。
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