报告主要解决三个问题。1)如何基于生命周期理论去对成长股做不同阶段的划分?2)不同阶段成长股股价核心驱动因素是什么?3)不同阶段成长股应该如何去选股?
成长股生命周期四个阶段的划分。本文以TMT 行业为研究对象,从经营活动、投资活动、筹资活动的三个现金净流量出发,划分出成长股当前处于生命周期哪个阶段(初创期、成长期、成熟期、衰退期),并从利润增速、收入增速、盈利能力三个维度验证了划分方法的合理性。
成长期和成熟期股票应该作为重要研究对象。成长期和成熟期的盈利增速历年中位数最高,分别为14%和8%,明显高于初创期(-2%)和衰退期(0%)。
另外,成长期分析师覆盖比率44%,成熟期为38%,初创期和衰退期分别为29%和16%,因此这里也建议重点关注前两个阶段的股票。
影响股价两个根本因素:P=EPS*PE。也就是说,本质上我们只要解决2个问题:1)如何更准确地估算未来盈利增速;2)如何更好地比较不同股票估值性价比。本文首先建议把分析师覆盖数量超过5 个作为初筛条件,因为这些股票未来成长性普遍更好,盈利预测的准确性也更高。
成长期更看重盈利增速,成熟期更看重估值。1)盈利层面,对于成长期来说,股价涨幅最高(>50%)的那组股票,盈利增速也是最高的(32%),两者存在严格的单调性,成熟期股票不存在这种关系;2)估值层面,成熟期股票“买得便宜”很重要,成长期股票体现“好货不便宜”特征。
成长期和成熟期股票投资模式不同。1)成长期:以盈利增速为核心,“好货不便宜”,适当放松估值要求,最终策略年化收益率26.9%;2)成熟期:“买得便宜”很重要,盈利增速和股价的关系会受ROIC-WACC 的影响,最终策略年化收益22.2%。两者综合策略2010 年至今年化收益率25%,TMT基准年化收益率7%,平均每期持有股票个数23 个,可以作为TMT 行业偏主动的选股组合。
风险提示:模型根据历史数据构建,未来存在失效可能
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