➢ 本文是大类资产配置系列报告第一篇。本文试图给出一个波动低、回撤小，风险调整后收益可观的“固收 + 权益”产品设计思路，策略包含 （1）战略配置（2）战术择时（3）资金管理 三个步骤。

➢ （1）战略配置：使用均值方差模型实现战略配置，根本目的是确定组合长期风险特征。使用万得全A、中债总财富(总值)指数构建战略基准组合。2009 年以来，目标波动率为3%、季频再平衡的基准组合 BENCH 年化收益率4.55%、年化波动率2.73%、最大回撤为-6.54%，收益波动比1.67，事后波动率能够得到有效控制和描述。

➢ （2）战术择时：使用股权风险溢价ERP、红利风险溢价DRP 作为择时信号调整战略基准权重，同时给定目标跟踪误差将战术组合事前波动率限制在一定范围内。目标波动率为3%时，调仓最大波动率5%时，使用股债指数构建的优化组合OPTI 年化收益率5.71%、年化波动率 3.17%、最大回撤-4.75%，收益波动比1.80，策略表现相对于基准组合有所提升。

➢ （3）资金管理：使用时间不变性投资组合保险策略（TIPP）管理组合回撤需要牺牲收益和换手，设置有效回撤、有效偏移权重等参数能够有效降低日频资金管理带来的换手损耗。经TIPP 资金管理的OPTI_TIPP组合以低收益、高换手为代价换取低回撤，2009 年以来长期收益回撤比较OPTI 组合提升至1.41。每自然年重置要保金额的 OPTI_TIPP_RESET 组合避免了过度保守，一定程度上更符合实际投资需要。

➢ 使用基金指数构建股债组合。用偏股混合型基金指数、中长期纯债型基金指数构建目标波动率为3%的股债组合，并给定交易成本为1‰。

2015 年以来，OPTI 组合收益回撤比可达2.17，OPTI_TIPP_RESET 组合收益回撤比约1.99，两组合年化收益率约为8.10%、7.28%，事后年化波动率约为3.50%、3.09%。使用某绩优基金代替偏股混合性基金指数，2016/4/8-2021/8/20 期间，在相似的波动、回撤、换手水平下， OPTI 组合收益回撤比由2.19 提升至2.88。区间年化收益率由6.57%提高至8.44%。