美国像素（Pixelworks）的业务正进入转型拐点，其中国子公司重组有望带来回 A 股科创板(STAR)上市的机遇。公司深耕视频显示芯片，近年来，随着5G 普及带动“视频+游戏”高质量显示需求，业务重心逐步从传统投影转向手机显示市场，通过MEMC 动态插帧技术带来高质量和高性价比的手机显示效果。我们认为，过去两年公司已通过加持部分高端手机完成用户教育，今明两年有望进一步渗透国内一线手机品牌，迎来加速放量。此外，子公司计划在2023 年赴科创板上市，按照ACM Research（盛美半导体）分拆中国子公司赴科创板上市的路径，以及近日获得注册批准，证明美股企业分拆子公司登陆科创板的可行性。Pixelworks计划复制盛美路径。对比可比公司，美国像素目前明显被低估，仅为A 股可比电子公司PS 估值的1/3，我们认为登陆科创板或会令其长期价值获得重估。

▍美国像素Pixelworks（PXLW.US）：视频芯片领导者，从投影仪业务转向手机显示市场，并赴科创板上市。Pixelworks 成立于1997 年，2000 年在纳斯达克上市。

公司过去的核心业务主要是为3LCD 投影仪提供主控芯片，基本垄断了90%的客户市场。近年，公司的研发和业务重心开始向手机端转移，为智能手机提供图像显示芯片。2020 年，公司手机业务占比约16%，1Q21 已升至44%，公司规划未来手机业务占比将超过传统投影仪业务，并将上升至60%。

▍今年8 月，公司宣布将分拆其中国子公司“逐点半导体”赴科创板上市，计划在 1H23 左右完成IPO。逐点半导体目前正在进行业务及组织架构的整合工作。公司也引进4 家外部战略投资者——超越摩尔股权投资基金、嘉楠科技、芯原微电子与集创北方（总投资额为3080 万美元），而员工持股平台(ESOP)对逐点半导体共注资1200 万美元。整合完成后，4 家战略投资者将持有逐点半导体共计10.45%的股权，员工持股平台持股5.95%，Pixelworks 持股83.6%。超越摩尔股权投资基金由国盛集团、国家集成电路产业投资基金及其他战略投资人共同发起成立，将为公司带来了大基金与上海市政府的支持。而嘉楠科技、芯原微电子、集创北方作为产业代表，有望在包括AI 显示芯片、电视后处理芯片、IP 授权及DDIC 等领域与公司加强合作。

▍手机显示芯片：5G 普及带动“视频+游戏”高质量显示需求，公司领先专利技术以低功耗及高性价比实现高帧速显示效果，快速渗透国内一线手机品牌，今明两年有望加速放量。手机正在全面走向大屏化、高动态范围（HDR）化及高刷新率化。

过往手机为实现高帧率显示效果，需依赖GPU 计算每一帧画面，对GPU 造成极大负担，严重影响手机的续航能力。Pixelworks 在CPU/GPU 与手机显示面板间外加入一颗显示芯片，通过MEMC 动态插帧技术，可将原先30/60Hz 的内容提升至 90/120Hz，并实现SDR 到HDR 的转换，既大幅提升了画面的显示质量，同时又显著减少了功耗。MEMC 技术虽在手机中算是新兴，但在电视中已存在了很长时间，这也是为什么在投影仪及电视领域沉淀多年的Pixelworks 成为了少数可以将该技术运用在手机中的厂商，且产品进度明显领先竞争对手。经过3 年的市场导入及拓展期，公司已成功进入了vivo、OPPO、一加、黑鲨等主流手机厂商的供应链，并主要搭载于品牌的中高端系列。我们认为，公司凭借对部分高端手机的加持，顺利展开市场教育，未来1-3 年有望拿下更多国内一线品牌，在中高端机型中进一步渗透。此外，公司也推出了针对中低端机型的i 系列产品，有望进一步打开更广阔的千元机款市场。今年上半年，小米、vivo、OPPO 三大中国手机品牌共售出2.4亿部手机。