中报显示，上半年银行收入增长触底回升，拨备因素支撑盈利高增，资产质量稳步向好，后续季度可关注中收持续增长和息差边际企稳带来的收入端改善机会。近期跨周期政策相继落地，经济预期有望探底回升，对应银行板块前期估值底部明确，建议关注配置价值。

▍经营概览：上半年银行营收增速修复，拨备因素支撑利润高增。上市银行2020H归母净利润同比+13.0%(Q1+4.6%)，收入和拨备因素均有造好：1）收入端，上半年营收同比+5.9%（Q1 同比+3.7%），在利息净收入增速平稳、中收增长保持景气的基础上，二季度其他非息同比多增显著贡献；2）拨备端，在资产质量预期进一步向好下，二季度拨备因素对盈利增速的拉动作用近9 pct。各家银行对比来看，业务结构占优、区域结构占优的银行，收入端表现出更强增长属性；资产质量可靠性强，拨备抵补能力足的银行，在盈利端亦表现出更强弹性。

▍资产负债：表内外规模保持平稳。1）资产增长平稳，21Q2 上市银行总资产增幅+1.8%（去年同期+2.6%），整体略有放缓，当季银行进一步强化信贷投放，新增总资产中信贷占比提高8.6pct 至79.6%。2）银行理财规模保持平稳，截至半年末，上市银行非保本理财规模22.8 万亿元，较年初微降0.4%，主要是上半年部分大行理财结构调一定程度影响了规模增长。3）负债结构多元，二季度上市银行总负债环比+1.8%，增速与资产端匹配，信用派生放缓一定程度制约负债增长，存款在负债中增量占比较一季度-11.2pct 至75.3%，部分中小银行当季强化了主动负债品种的组织。

▍息差表现：下行放缓。通过期初期末平均法测算（已还原信用卡分期收入重分类影响），2021 年上半年上市银行净息差2.07%，较一季度小幅下降2bps：1）资产端，收益率较一季度下降2bps 至3.85%，年初存量贷款重定价因素扰动过后，二季度资产端收益率下行压力趋于缓解；2）负债端，付息率较一季度小幅上行1bp 至1.91%，大银行、城农商行负债成本较一季度均有所上行，当季货币市场利率中枢有所下行，判断主要是存款成本保持刚性所致。展望来看，6 月自律机制调整存款定价政策，同时贷款、投资类资产定价亦有望趋稳，我们预计后续行业总体净息差运行有望步入平稳阶段。

▍非息收入：中收景气，交投收益高增。1）中收保持较快增速：上半年41 家上市银行手续费及佣金净收入合计同比+8.3%（一季度同比+11.0%），增速较一季度有所回落，但景气度仍处较高水平，驱动因素主要来自于财富管理相关的零售业务高速增长。2）投资收入显著回暖：上半年公允价值变动损益、投资收益同比分别+203 亿元/-129 亿元（一季度同比分别-100 亿元/-269 亿元），二季度市场利率中枢下移背景下，债券及基金估值上升，从而推动公允价值收益增长。此外，除投资业务外，当季租赁、保险等业务表现良好，贡献子公司收入增长。

▍资产质量：稳步向好。1）账面指标继续整固，上半年上市银行不良率下降0.07pct至1.41%，已低于疫情前水平，同期关注率和逾期率亦显著下降0.21pct/0.06pct，反映广义质量持续向好；2）行业不良总体平稳，零售贷款质量呈现行业性普遍修复态势，对公贷款领域，关注房地产对公贷款以及大行的租赁商务业贷款质量波动情况；3）拨备再上台阶：上半年拨备覆盖率提升11.3%至225.1%，亦修复至疫情前以上水平，其中14 家银行拨备覆盖率已达到300%+；广义拨备覆盖水平来看，半年末上市银行“拨贷比-不良率-关注率”缺口完全修复（2014 年来首次），反映此轮信用周期的“发生-认定-处置-计提”进程正步入尾声。

▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。