⚫ 2021H 净利润率创新高，券商间分化加剧，集中度CR10 增至73%。1） 21H 日均股基成交额9808 亿元，同比增加22.21%。2）139 家券商2021H合计实现净利润902.79 亿元，同比增长7.9%，净利润率上涨至38.84%，达到15 年来的新高。3）上市券商业绩增速与ROE 均跑赢行业平均，头部券商整体表现保持领先。4）2021H 头部集中度CR10 集中度高达73.2%，较2020 年提升10.37pct，超过2018 年的73.09%，为五年内最高。

⚫ 注册制深入改革打开IPO 增长空间，市场交投活跃度上升，经纪业务净收入持续增长。1）2021 上半年，IPO 金额达2109.50 亿元，同比增加51.46%，随着创业板注册制改革推进，IPO 发行规模有望加速提升。2）受信用债违约事件频发等因素影响，公司债增速放缓，而ABS 规模达9844.18 亿元，同比上升42.38%。3）市场活跃度较2020 年提升，市场双边股基成交额高达232.68 万亿元，同比2020H 大幅增加22.85%。139 家上市券商合计实现经纪业务净收入580.40 亿元，同比增长10.95%。

⚫ 两融业务涨势不改，资管规模、自营业绩小幅下滑。1)伴随着市场成交额的增加，2021H 两融余额达到1.78 万亿元，较年初增长10.20%，其中融券余额达1560.47 亿元，较年初增长13.92%。2）2021H 受托资产管理规模 （含公募）达到10.45 万亿元，较年初小幅下降0.57%；全行业私募资产管理规模缩减至21Q2 的8.34 万亿元，较年初下滑2.55%。预计随着下半年资管新规的进一步落实，行业资产管理规模有望回升。3）139 家券商2021H合计实现自营业务收入697.88 亿元，同比下降0.69%，券商间分化明显。

⚫ 券业2021 年大概率保持双位数增长。鉴于2021 年券业持续高景气度，我们对全年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业2021 年整体净利润增速为-0.68%、15.80%、30.49%。

投资建议与投资标的 ⚫ 流动性与政策双击，为券商板块行情奠定基础。A 股市场近60 个交易日中55 天股票成交额突破万亿元大关，而近期北交所相关政策落地，也是券业利好政策的缩影，进一步提升板块情绪。

⚫ 大公募主线是券商版块最主要的中长期α赛道，规模和集中度还有非常大的向上空间，但由于公募基金轻资产模式，短时间内上市可能性比较低，所以市场聚焦持有公募基金股权的券商，面临SOTP 重估带来的估值提升，推荐广发证券(000776，买入)、兴业证券(601377，增持)。

⚫ 衍生品主线：当前我国衍生品市场发展尚处于早期，横向对比海外市场，衍生品的市场空间巨大，且对于专业度和机构客户资源要求极高，容易形成规模效应及高集中度，尤其利好头部券商，但是鉴于当前相关政策没有最终落地，投资风口未至，可以作为中长期投资标的进行持续关注，并可以适当左侧布局。推荐中信证券(600030，增持)、中金公司(601995，增持)。

风险提示 ⚫ 市场持续下跌在内的系统性风险，监管超预期收紧对券商业务形成冲击。

⚫ 日均股基成交额等核心假设指标有可能大幅影响行业业绩弹性测算结果。