⚫ 回顾:需求、成本等多因素扰动,21Q2 板块业绩分化较大。1)整体来看, 21Q2 食品饮料板块营收同比+14.9%、净利润同比+9.9%,收入保持稳增,基数+费投常态化+社保红利减弱,盈利能力小幅承压。细分来看,21Q2 收入、净利润增幅前二的子板块为白酒、啤酒,主要系需求逐步恢复所致;调味品、肉制品由于基数影响,叠加需求常态化,收入增长较为乏力。2)20年板块具备显著超额收益,21 年起走势与大盘出现背离;业绩高增决定21Q1速冻、啤酒较为强势,基数压力下21Q2 调味品、速冻、肉制品、食品综合走势较弱。
⚫ 中报小结及展望:通过对中报数据分析,我们得出以下结论:1)板块内部横向比较,2019 年以来白酒等高端品表现明显优于调味品等大众品,主要原因在于疫情导致的社会停摆影响整体消费,随之而来的流动性宽松对高端品需求的刺激力度明显大于大众品,表现出来高端品需求越来越强、大众品需求持续疲软的消费分层现象;2)对比2021 年Q2 和Q1,我们发现,这种消费分层迹象仍在加剧,主要的原因一方面是来自于流动性导致的财富分化现象在加剧,另一方面是社区团购对传统渠道分销效率较低的行业有所影响,体现成渠道上的腾挪,这种基数效应在Q2 反应较为明显;3)成长性比较好、竞争格局改善的子版块能够有自己的独立表现,前者如速冻行业、后者如啤酒板块,均表现出来收入快速增长、盈利状况有所提升。
⚫ 展望:从中长期来看,大众消费升级和品牌度集中仍然是主旋律,疫情导致的阶段性波折总会褪去,目前在通过阴霾走向黎明的过程中。预计中报所体现的消费分层现象仍会延续一段时间,改变的契机在于经济回暖居民支付能力提升以及“共同富裕”政策落地促进大众消费能力提前恢复。在此观点基础上我们有以下三点判断:1)以白酒为代表的高端品仍能保持稳健增长,行业景气度持续向上,增速则因基数因素有所回归,这个在次高端标的上会有更明显体现;2)成长性好、竞争格局改善的子版块如果速冻、啤酒等,会有较为独立的景气表现;3)以酱油为代表的传统大众品会随着消费回暖而逐渐好转,在厂商积极应对下社区团购带来的影响也会逐渐减弱,从长期来看品牌商仍然会受益。
⚫ 投资策略:我们认为白酒、啤酒仍然优于大众品,因为以2020 年以来的消费表现来看疫情比较有利于高端品,大众品受居民消费能力下降影响需求较弱,这种趋势仍在扭转过程中。具体各个子版块:1)白酒:报表有余粮,先行指标良好。合同负债(预收款)、现金流等先行指标表现良好。综合考虑业绩环比增速、机构持仓等因素,当下区域酒在板块中性价比凸显,重点推荐今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、五粮液、贵州茅台等,舍得酒业、酒鬼酒在回调后也值得重点关注;2)啤酒:高端化再次验证,估值已经很有优势,重点推荐青岛啤酒、关注珠江啤酒;3)乳制品:需求向好、竞争好转,抓住毛销差改善窗口期,重点推荐推荐伊利股份,低温奶区域乳企可有作为,推荐新乳业;4)休闲食品:全年关注具备强业绩催化的卤制品,推荐展店快、同店恢复的绝味食品,洽洽具备坚果需求修复逻辑,叠加成本红利及瓜子稳增,关注21Q3 新财年下的开门红;5)调味品:短期承压但股价已经回调较多,长期配置价值凸显,推荐海天味业、恒顺醋业、中炬高新,关注高成长细分赛道中的天味食品、日辰股份;6)推荐处于产能释放期,业绩持续高增的安井食品。7)饮料:持续推荐软饮增速第一子赛道功能饮料,看好东鹏饮料渠道扩张下的全国化潜力;植物蛋白饮料行业动销复苏超预期,持续推荐主业稳健、探索新品类的养元饮品。
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