❑ 白酒板块回顾：高端酒增长稳健，次高端超预期收入及利润端：2021H1 白酒行业收入及净利润分别同比变动+21.58%、+20.98%；2021Q2收入及净利润分别同比变动+19.62%、+26.31%。具体来看，其中高端酒延续稳健发展态势，次高端酒在收入及净利润端均表现出极强爆发力（21H1 收入及净利润增速分别为91.08%、95.34%）；区域龙头酒受益于结构升级、低基数同样实现业绩高增长。盈利能力端：21Q2 白酒行业毛利率及净利率分别同比变动+1.56、+1.86pct 至76.83%、 35.12%，盈利能力稳步提升，次高端酒盈利能力提升幅度最大。预收端：酒企预收款质量显著提升，发货节奏正常。

❑ 思考与展望：次高端酒表现频超预期，还能持续多久？

业绩层面亮点——1）大多酒企业绩均较19 年同期实现显著增长，次高端尤甚，次高端单品表现亮眼；2）收入占比结构存在趋势性变化。综合实力较强的酒企通过前期提价已实现成功占位首位，其中高端酒中，五粮液占高端酒比重不断提升；次高端酒价位单品的超高成长性推动次高端酒收入/利润占比提升幅度最高；区域酒中，由于洋河仍处调整期，苏酒整体占比仍在下降，但下降幅度有所缩窄，徽酒占比保持平稳，但内部出现较大变化；3）预收质量显著提升，或为下半年蓄力。

估值股价层面——今年白酒市场风格经历了从买确定性到杀估值、估值修复、博弈成长与业绩弹性，再次进入杀估值阶段，在较为震荡的行情中，21H1 次高端酒表现最盛。

未来预判层面——1）在经济背景、消费人群结构、香型变化、酒企战略思维等方面均存在差异背景下，持续的消费升级保障本轮次高端酒库容周期更长且更扎实；2）通过量价测算，我们预计十四五期间次高端酒收入CAGR 可达17%，其中500-800 元价位带扩张速度或超预期；3）酱酒——预计20-25 年酱酒行业收入CAGR 将超14%，收入规模将超3000 亿元，2025 年酱酒收入占总白酒行业收入比或将高于34%，超行业平均水平；其他香型酒——品牌力强的非酱酒香型酒仍能实现差异化发展，并实现绝对规模的提升；4）从宏观及微观层面看，无风险收益率继续下行将带动具备高利润弹性的成长股发力，在行业需求端确定性较强背景下，白酒中的阶段性高成长弹性标的有望获得超额收益；从微观角度来看，高净值人群购买力的提升孕育消费升级下高端及次高端酒发展机遇，我们认为次高端酒出色的业绩弹性及微观交易结构下次高端酒筹码空间仍相对较为宽松将推升次高端酒表现。