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农林牧渔行业2021年中报回顾暨下半年投资策略:畜禽养殖景气大幅回落,“后周期”景气逐步兑现-20210915-申万宏源-36页

# 农林牧渔 # 2021H1 # 畜禽养殖 大小:1.93M | 页数:36 | 上架时间:2021-09-16 | 语言:中文

类型: 策略

上传者: XR0209

撰写机构: 申万宏源

出版日期: 2021-09-15

摘要:

⚫ 畜禽养殖景气回落,农业行业2021 年上半年业绩大幅下滑。根据申万农业重点跟踪的36 家农林牧渔上市公司统计,2021H1 累计实现归母净利润116.94 亿元,同比下滑65.4%。各子行业净利润增速排序为种业 (+329.2%)、宠物(+40.5%)、动物保健(+24.2%)、种植业(+7.2%)、海洋养殖业(+3.0%)、农产品加工(+3.0%)、禽养殖(-61.7%)、生猪养殖(-73.8%)、饲料业(-113.3%)。(注:该统计样本为进行优化,饲料板块内公司业绩主要受生猪养殖业务拖累,并且饲料企业大力扩张生猪养殖业务,多缺乏产业基础的积累,大量依靠外购仔猪、种猪在2019-2020 年扩张产能,养殖成本较高,故业绩下滑最明显)。(注:后文各子行业分述中,均对样本选择进行了一定优化,故业绩增速与本段有差异)。

⚫ 生猪养殖:猪价大幅下滑致行业亏损,但企业间盈利水平出现明显分化。2021 年上半年,全国生猪产能持续恢复,母猪、生猪存栏增长明显,生猪、猪肉供给同比大幅增长。据国家统计局,2021 年二季度末全国生猪存栏43911 万头,同比+29.2%;能繁殖母猪存栏4564 万头,同比+25.7%,2021H1 全国生猪出栏 33742 万头,同比+34.4%;猪肉产量2715 万吨,同比+35.9%。在产能快速恢复的背景下,生猪价格超预期下跌,2021H1 全国外三元生猪平均价格为25.07 元/公斤,同比-26.7%。自1 月高点36.77 元/公斤一路下跌至12.72 元/公斤,跌幅高达65.40%。我们重点跟踪的生猪养殖板块上市公司(牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技)2021H1 合计实现归母净利润49.48 亿元(牧原股份实现归母净利润95.3 亿元,其余企业均有不同程度亏损),同比大幅下滑73.8%。其中,单二季度合计实现归母净利润-29.66 亿元,同比下降178.4%,环比亦下滑246.4%。

⚫ 肉鸡养殖:“苗强肉弱”,产业链盈利出现分化。在2019 年祖代种鸡更新量超120 万套,2020 年祖代种鸡更新量超100 万套的背景下,2021 年白羽肉鸡祖代、父母代在产种鸡存栏均达到历史高位。上半年商品代鸡苗销售量同比+19.6%, 供给充裕。然终端消费缺乏明显提振,鸡肉产品景气低迷。但由于20192020 年肉鸡行情高涨期间新建产能扩张迅速,初步估计北方屠宰线增加了27 条,其中部分还同时建有配套养殖产能。下游扩产、开工需求旺盛,拉动上游毛鸡、雏鸡产品价格,2021 年上半年白鸡产业链出现“苗强肉弱”—雏鸡、毛鸡价格上行,鸡肉价格下降之奇景:2021H1 全国商品代鸡苗销售均价同比 +35.4%,商品代毛鸡均价同比+15.3%,鸡肉产品全产全销价格同比-3%。测算得上半年育种环节单套盈利24.4 元,同比+30.3%;育雏环节单羽盈利0.9 元,同比+435.3%;养殖环节单位盈利0.3 元/kg,同比 +39.8%,屠宰环节单吨盈利666 元,同比-167.3%。板块内上市公司因主要产品不同,业绩表现亦出现分化,产业链布局由上至下:益生股份(+35.3%)、民和股份(-26.7%)(基于对后市的谨慎判断,计提 0.83 亿元减值准备,实际其上半年经营性现金净流量同比+13.8%)、仙坛股份(-56.3%)、圣农发展(79.4%)(食品业务C 端推广进入加速期,费用投放对业绩表现造成一定拖累)。

⚫ 饲料:行业景气上行,龙头企业优势彰显。在生猪产能迅速恢复、水产养殖景气高涨的背景下,2021 年上半年饲料行业需求提升明显。据饲料工业协会,2021H1 全国工业饲料总产量13933 万吨,同比 +21.1%。其中,猪料同比+71.4%,肉禽料-4.1%,蛋禽料-10.2%,水产饲料量同比+9.4%,反刍料同比 +18.1%。2021H1 饲料企业营收高增,但在毛利率下行的压力及养殖业务的拖累下,业绩有所下滑。优化样本后的饲料板块2021H1 共实现营业收入695.3 亿元,同比+49.6%;实现归母净利润23.4 亿元,同比11.9%。海大集团各类饲料销量增速均高于行业水平,同时毛利率稳中有升,龙头优势凸显。

⚫ 动保:生猪养殖“后周期”,业绩兑现。伴随生猪产能的恢复,猪用疫苗需求持续恢复性增长,带动动物保健板块业绩上行。2021 年上半年,猪用疫苗共批签发次数同比+40.5%,动物保健板块共实现营业收入 55.9 亿元,同比+22.6%。共实现归母净利润12.28 亿元,同比+ 24.2%。其中五家动保企业业绩增速排序为科前生物(+56.5%)、生物股份(41.4%)、瑞普生物(+38.2%)、普莱柯(+36.3%)、中牧股份 (-11.1%);具备核心优势单品的龙头企业在此轮复苏中受益最为明显。

⚫ 其他子行业:宠物食品:营收稳健增长,盈利能力上行。重点宠物行业上市公司2021 年上半年合计实现营业收入19.7 亿元,同比+25.4%;实现归母净利润1.26 亿元,同比增长40.6%。种业:盈利底部改善,政策密集出台助推。经优化后种业板块2021H1 共实现营业收入35.7 亿元,同比+9.7%。实现归母净利润 0.6 亿元,同比+159.6%,板块整体盈利能力有所提升,总体毛利率为26.2%,同比提高1.94pct;净利率为2.34%,同比+1.02pct。食用菌:金针菇价格跌至近五年新低,板块业绩大幅下行。在需求端无有效拉动叠加供给端中小产能恢复的背景下,2021H1 金针菇销售价格约为4.75 元/kg,同比-17.4%。食用菌板块合计实现营业收入20.4 亿元,同比-4.3%,实现归母净利润-0.71 亿元,同比-121.3%。

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