 能量饮料需求景气、单品规模在软饮料中占优，随着消费群体和消费场景的裂变成长空间广阔，2016 年以来红牛商标权之争给后发企业带来突围机遇，我们认为差异化品牌定位、战略资源聚焦的后发企业有望实现全国化快速扩张，建议关注东鹏饮料。

 品类特征：软饮料中的高景气、大单品赛道。1）随着居民健康意识提升、消费升级，消费者对口味型饮料需求逐渐下滑，而能量饮料符合健康化、功能化趋势，在软饮料中保持较高景气，2015-2020 年CAGR 分别为7%。

2）消费者口味往往多变，而功能性诉求较为稳定，能量饮料企业能够享受更长产品生命周期；同时能量饮料的成瘾性带来高消费频次、强定价权。

大单品为饮料企业发展基石，产品长生命周期、高消费频次和高价格带的特点使得能量饮料赛道易于打造大单品，从2020 年软饮料各大单品流通渠道零售额来看，红牛高达230 亿元的体量远超其他品类。

 行业需求：高景气有望持续，成长空间广阔。当前能量饮料行业尚处成长期，2016 年至今受红牛商标权之争影响行业增速放缓，未来行业增长驱动力在于：1）外卖快递和网约车行业的发展、市场教育、运动群体扩容加速能量饮料在现有消费场景下的渗透；2）产品创新以及消费者培育催生消费场景裂变，向电竞、旅游、聚会等休闲类场景延伸。2020 年我国能量饮料人均消费量1.6 升，仅为美国/日本的18%/45%，长期空间广阔。

另一方面，咖啡、茶饮等替代品对能量饮料需求影响有限，由于1）能量饮料独享体力劳动和运动类消费场景，二者占比约70%，能量饮料需求基本盘牢固；2）替代场景中，有望通过错位竞争共同做大蛋糕。

 竞争格局：有望从单寡头向多寡头演变。2016 年至今红牛商标权之争使得龙头发展陷入停滞，后发品牌有望迎来数年发展窗口期，我们认为二线品牌中东鹏特饮成长路径最为清晰：1）相比同样以性价比切入的体质能量，东鹏更注重品牌势能的打造，消费群体和场景调性持续拔高，在全国化扩张中占优；2）相比背靠达利集团的乐虎，东鹏战略聚焦，资源投入占优；3）战马优势在于渠道资源，但其产品定价及品牌定位直接对标红牛，红牛强品牌力下短期难以突围，并且目前华彬对战马资源投入尚未完全聚焦；4）Monster 定价和红牛接近，产品口味丰富但在国内整体接受度较低，同时品牌定位延续美国市场策略，聚焦于个性化群体，但当前在中国并非主流群体。