国内风电行业步入 发展新阶段，周期性逐步消退，成长属性凸显。随着“双碳”目标的确立，国内风电装机中枢有望明显上移，我们测算十四五/十五五期间国内年均新增风电装机规模有望超过50/60GW。与此同时，过往的周期性扰动因素正逐步消退，一方面风机大型化趋势下风电成本快速下行，行业进入“成本下降-需求扩张”的良性循环；另一方面特高压、储能等电力基础设施的完善使得风电消纳形势明显好转。此外，分散式风电、老旧风场改造等新增市场亦有望贡献较大装机增量。

塔筒环节充分受益风电行业快速增长，盈利空间有望保持稳定。随着风机功率的提升，相同装机规模对应的塔筒根数将有所下降，但塔筒直径与高度亦将明显增长，此外海上风电的蓬勃发展将带来巨大的水下支撑结构需求，整体来看未来风电塔筒的总用量有望保持较快增长。与此同时，塔筒通常采用成本加成的定价模式，钢材等原材料价格传导较为顺畅，塔筒环节的盈利空间有望基本保持稳定。

塔筒行业进入门槛抬升，竞争格局向好。相较于风机及其他零部件环节，塔筒行业的市场格局长期以来较为分散，较短的运输半径与较低的进入门槛是主要原因。我们认为当前塔筒市场的竞争格局正在发生积极变化，一方面随着风机大型化趋势加速，塔筒的技术门槛正逐渐抬升；另一方面未来国内风电装机将以清洁能源基地与海上风电基地为主，项目单体规模的扩大将对塔筒厂商的综合实力与交付能力提出更高要求。

头部塔筒厂商迎来发展良机，市场份额有望快速扩张。目前塔筒市场的参与者主要包括专业风电塔筒厂商、大型央企下属子公司以及区域性厂商三大类。随着塔筒行业准入门槛的抬升，部分体量较小的区域性塔筒厂商面临较大经营压力，未来或将逐步退出市场，而大型央企国企在塔筒业务上的扩张力度亦较为有限。相较而言，专业塔筒厂商具备更强的扩张能力与扩张意愿，近年来头部企业产能布局逐渐完善，未来市场份额有望快速提升。

投资建议：塔筒行业具备长期成长空间，与此同时市场格局持续向好，建议关注国内领先塔筒厂商天顺风能，以及竞争优势突出、扩张势头明显的优质塔筒企业大金重工。

风险提示：风电装机不及预期，原材料价格持续上涨等