公司深耕大店模式/单客经济、发力全渠道融合,我们预测2021-23 年EPS 为0.44/0.52/0.60 元增速23/17/17%;综合考虑PE与PS 估值方法,给予53.2 倍PE,目标价23.4 元,首次覆盖增持评级。
历经十余年发展成长为母婴零售行业龙头。1)公司成立于2009 年4 月,立足于为准妈妈及0-14 岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务;2)到 2020 年底拥有直营门店434 家(华东占比55%)/会员4200 万人,遍布全国 20 个省(市)的131 个城市,2018-20 年净增加45/94/82 家,未来3 年计划新增300 家;3)得益于较快的拓店及大店模式/单客经济等,2014-20 年营收由15.6 亿元增长至83.6 亿元,CAGR 高达32%,归母净利由-0.9 亿元增长至3.9 亿元(2017 年起扭亏为盈)、近3 年CAGR 高达61%。
消费升级背景下母婴行业成长前景仍较高,龙头公司集中度望持续提升。
1)据罗兰贝格预测,国内母婴行业消费规模在2020 年达到3.58 万亿元, 2024 年预计将超过7 万亿元;2)随居民可支配收入提升/新一代“精致养娃”需求提升/政策推动或逐步加码,看好母婴市场规模继续保持较快增长;3)母婴零售行业集中度较低,据CBME,拥有门店数量在5 家以下的母婴零售企业占比达到49.41%/门店数量超过100 家的占比仅4.12%。
通过全渠道融合+单客经济等构建竞争优势。1)公司坚持“商品+服务+产业生态经济”的发展战略;2)推进全渠道融合,建立“无界+精准+数字化 +服务化”的运营模式,实现线上线下全面发展(线上收入占比提至31%); 3)依托门店为载体/服务为抓手推进单客经济,黑金会员数量从2018 年的 28 万人增至2020 年的77 万人,收入从3275 万元增至1.17 亿元,单产为普通会员10 倍;4)此外具数字化/供应链管理等多重优势。
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