⚫ 市场逐渐认可南京银行基本面改善下的估值合理回归,也在逐渐接受大零售2.0+交易银行两大战略带来的估值溢价提升。我们前期发布多篇报告论述南京银行“基本面和估值修复共振”逻辑,2021 年上半年业绩强势回升,基本面向好得以验证,但估值修复进程由于各种原因被打断。同时,南京银行近期战略出现了众多新变化,奠定了长期经营稳步向上的基石,有望进一步打开股价估值增长空间。本篇报告将在详细解读近期战略新变化的基础上,进一步探讨估值修复进程的重启。
⚫ 零售转型再出新,(1)获客活客:重点突破年轻客群的数字信用卡N Card 迈入2.0 阶段,将更多聚焦于品牌建设和平台运营,持续提升客群贡献度。2021 年中报提出网点扩张,计划2023 年末增至300 个 (2021H1 末203 个),通过“单产水平高+数量提升”进一步服务战略、深耕区域。(2)信贷投放:消费贷款与住房贷款“双轮并驱”升级为住房贷款、消费贷款和经营性贷款“三驾马车”协同发展,因地适宜发展个人经营贷款,有意将其培育成规模增长和利润增长新引擎。(3)财富管理:设立私人银行部议案通过(升级总行一级部门),战略地位提升有助于充分释放“比大银行更专注,比小银行更专业”差异化战略价值。
⚫ 对公业务再升级,(1)重点客群:深化“鑫伙伴”成长计划,做精小微企业客群,依托总分支三级小微专营服务架构和七大特色小微“鑫”品牌,深度融入江苏地区民营经济发展。(2)交易银行:升级 “鑫e 伴” (成长版),定位中小微企业全能手机银行,以高频非金融服务带动低频金融服务,成为获客活客利器。供应链金融启动“双百计划”,多个项目相继落地,深化对公禀赋和金融市场业务优势。(3)科技金融:投贷联动推出“政银园投”新模式,政银企投多方共赢,推广落地迅速。
⚫ 7 月以来,南京银行股价大幅回调,估值修复被打断,主要是(1)受经济预期、地产事件以及核心赛道表现突出影响,银行板块持续调整,(2)南京疫情反复引发市场担忧。针对(1),短期负面情绪消退后,宽财政将驱动银行板块行情;针对(2),市场可能高估了疫情对南京地区经济的冲击,低估了南京银行经营的韧性。在基本面加速回升,战略升级助力下,南京银行估值仍有进一步提升空间,新一轮行情值得期待。
⚫ 盈利预测和投资建议:战略升级,业绩抬升,估值修复重启。预计南京银行2021/2022 年归母净利润增速为24.6%/23.3%,EPS 为1.63/2.01元/股,BVPS 为10.97/12.51 元/股,当前A 股股价对应2021/2022 年 PE 为6.0X/4.9X,PB 为0.9X/0.8X。参考可比公司估值,我们给予2021年PB 估值1.3X,对应合理价值为14.26 元/股,维持“买入”评级。
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