首次覆盖晶澳科技（002459）给予跑赢行业评级，目标价84.00 元，对应2022年40x 市盈率。理由如下： ► 光伏行业：平价时代，行业产值空间迎来从价跌量增到量利齐升的增长拐点。我们认为，进入到平价时代后，光伏电价已低于传统能源电价，继续降价压力减小，成本传导能力提升。因此，海外光伏需求持续超预期，1H21 组件出口均价仅较1H19 下降3%，而组件出口量大幅增长近 30%。向前看，我们认为各国在碳中和目标下传统能源的碳排放成本上涨，叠加疫情后传统能源成本及通胀预期上修，带来传统能源电价和光伏电价的提升，光伏项目经济性不断增强，带动需求增长。我们看好光伏需求可持续性提升+行业利润空间扩大，板块估值继续向上。

► 组件环节：全球市场多点开花，行业迎来集中度提升拐点。复盘行业历史，我们发现组件环节的集中度与海外光伏市场的占比呈正相关。我们认为全球化市场对于组件厂商品牌、渠道、供应链建设能力提出了更高要求，龙头厂商有望借助品牌与渠道优势，持续提升市占率。同时，受近两年疫情影响及原辅料价格上涨冲击供应链，二线企业资金实力和市场能力均现短板，短期内亦提供了行业集中度提高的催化剂。我们预计 2021 年头部五家组件公司（隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯）市占率有望由2020 年的50%大幅提升至74 ~82%。

► 晶澳科技：原材料成本及海运价格见顶+低价订单压力缓解+扩产支撑销量上涨，公司迎来盈利弹性拐点。受硅料价格上涨及低价订单拖累，公司4Q20 及1Q21 盈利能力承压。二季度起，低价订单已基本消化完毕，且公司自有电池组件产能投放，我们预计年底一体化率有望回升至 80%，带来成本端进一步优化。随着今年末起硅料新产能陆续投产，我们预计硅料供给紧张格局自2Q22 年起有望逐步缓解。原材料成本及海运价格见顶，叠加销量增长，公司2022 年盈利弹性可期。

我们与市场的最大不同？我们看好公司销售渠道持续优化，维持行业领先的盈利能力。

潜在催化剂：海内外光伏政策及需要超预期，原辅大宗材料价格见顶。

盈利预测与估值我们预计公司2021/22 年EPS 分别为1.24/2.09 元，CAGR 为48.9%。给予跑赢行业评级，基于2022 年40x 市盈率给予目标价84.00 元，上行空间 7.0%。当前股价对应2022E 37.5x 市盈率。

风险原材料成本上涨超预期；海外市场光伏装机需求不及预期；汇率波动风险。