 二产拖累三季度GDP 增速下行，疫情负面影响明显弱于一季度 2021 年三季度中国实际GDP 当季同比增长4.9%，两年平均同比增速为4.9%，两年平均同比增速较二季度回落0.6 个百分点，创年内新低。

三季度第二产业GDP 不变价两年平均同比较二季度明显回落，第一产业小幅上升，第三产业小幅回落，因此三季度GDP 增速较二季度回落的主要拖累力量是第二产业。

从2020 年二季度疫情后经济复苏情况来看，疫情反复主要对第三产业造成重大负面影响，对第二产业的影响相对较小，因此造成三季度第二产业GDP 增速明显回落的影响因素我们认为可能主要在以下方面：从供给端来看，三季度洪涝灾害等异常气候是其一，限电限产等环保约束是其二；从需求端来看，当前政策对房地产行业发展的约束较强是其一，同时三季度财政政策发力较慢、基建投资增速明显下降是其二。

从全国医学观察的密切接触者人数数据来看，今年三季度国内疫情发展要比今年一季度严重，仅次于2020 年一季度。但从第三产业分行业 GDP 同比变化情况来看，若不考虑三季度房地产业增加值增速的回落，则三季度第三产业GDP 两年平均同比将明显高于一季度，这表明随着人们对疫情的了解逐渐深入、疫苗普及率提高、有效药物研发继续推进等等因素影响下，疫情反复对经济的负面影响在逐渐收敛。

从第三产业各分行业GDP 同比增速表现来看，我们可以发现：（1）今年以来，除了房地产业、交通运输仓储和邮政业，其他行业GDP 增速均低于疫情前水平，疫情仍持续对国内第三产业的修复形成压制；（2）今年三季度疫情发展虽然比一季度要严重，但三季度易受疫情影响的批发零售业、住宿和餐饮业、租赁和商务服务业GDP 两年平均同比却高于一季度，若不考虑三季度房地产业增加值增速的回落，则三季度第三产业GDP 两年平均同比将明显高于一季度，这充分表明疫情反复对经济的负面影响在逐渐收敛；（3）住宿和餐饮业、租赁和商务服务业GDP增速仍远远低于疫情前的水平，考虑到这两个行业吸纳的就业人群主要是国内消费倾向最高的中低收入人群，这两个行业恢复偏慢导致国内消费倾向最高的中低收入人群在经济复苏过程中的参与度明显不足，从而压低国内消费增速。

9 月国内经济增长已开始向上修复，预计四季度国内经济将延续复苏，四季度GDP 两年平均同比大概率出现较明显的反弹：一方面，三季度制约第二产业发展的供给端与需求端因素均可能出现一定松绑；另一方面，疫情反复对经济的负面影响很可能继续收敛，第三产业、消费仍有进一步向上修复的空间。

通胀方面，食品价格延续弱势以及疫情干扰下服务品价格低迷继续拉低 9 月CPI，供给约束叠加需求回暖推动9 月PPI 继续明显上升。从10月高频数据来看，食品价格出现明显反弹，非食品价格亦明显上涨，预计10 月CPI 同比明显回升至1.5%左右；工业品方面，供给约束有所缓解但难以消除，而需求持续回暖，10 月上旬工业品价格继续大涨，预计10 月PPI 同比继续上升至12.5%，再创历史新高。