 与市场不同之处市场普遍预期运营商已由快速成长切换到稳定运营期，但我们认为5G 时代运营商行业具备成长性，短期看C 端业务边际改善，长期看B 端业务持续放量带来成长空间，同时盈利能力有望持续改善，目前估值处于十年历史低位，叠加股息率提升，建议配置。

 历史功能定位的变化运营商由2G/3G 时代的话务运营商、4G 时代的流量运营商转变为5G 时代的产业数字化服务商，5G 带来数据应用多场景爆发，政企用户数据存储和上云成为新需求，产业数字化有望成为新的增长引擎。同时运营商作为基础设施提供商的公益属性贯穿始终，历史上提速降费、携号转网、共建共享等政策均是为了更好地服务社会、让利于民。

 5G时代运营商具备成长性 5G 时代运营商通过开源节流，收入、盈利均具备较为确定的成长性。收入端5G 套餐用户稳步增长，5G 渗透率提高进一步拉动ARPU 回升，C 端逻辑由量升变为价升，内部结构性变化的拐点已于2021 年体现；5G ToB 催生商业模式的根本性变革，改变了按流量单一计费的模式，整体解决方案成B 端发力重点，运营商开展B 端业务具备客户基础和资源禀赋优势，未来B 端规模商用将助力运营商收入放量增长。成本费用端，5G更长的建设周期平缓资本开支压力，共建共享带来成本节约和效率提升，折旧摊销费用占营收比例有望维稳甚至小幅下降，同时5G 设备升级降低功耗、基站电费并不会显著拖累OPEX，运营商成本费用将得到大幅节约，最终表现为盈利能力提升。

 投资建议 4G 时代运营商由于陷入存量博弈的激烈价格战，行业整体表现欠佳。但我们认为5G 时代运营商发展重心将转向产业数字化转型服务商，定位重塑带来确定性成长空间；收入侧，C 端竞争趋缓，5G 渗透率提升拉动ARPU 修复带来边际改善，B 端多样化商业模式、多元需求将打开行业长期成长空间；利润侧，5G 建设周期拉长平滑资本开支影响，共建共享节约建设和运维成本，折旧摊销营收占比有望下降，同时5G 电费影响有限，长期盈利能力有望提升。成长性重估或将驱动板块估值抬升，当前行业估值显著低估，叠加较高的股息率，性价比较高。看好板块整体行情，重点推荐A 股中国电信、中国联通，建议关注港股中国移动、中国电信、中国联通。