1、市场对当前的高景气赛道有哪些担心？& 我们如何看待这些担心？

（1）担心暂时没有新的增量资金，一方面公募基金发行近期显著回落，另一方面，从市场成交额来看，活跃资金部分退出了市场。我们理解，资金面更多决定绝对收益的空间，即上涨幅度，但是相对收益角度，景气度爆发的延续性更加关键。

（2）担心部分赛道今年涨幅太大，估值太贵。历史数据的实证检验发现：对于有短期爆发力的资产，当年涨幅取决于当年盈利增速G，炒报表很有效。而PEG的高低一般情况下不会成为股价相对收益的制约；但稳定增长但不会再爆发的资产，这类资产股价的表现，与买入估值关系密切相关。

（3）担心部分赛道虽然今年增速很快，但明年都有不同程度增速的下降。历史数据的实证检验发现：扣非增速前1-3组，不管增速变化率如何，上升或下降，其股价收益率基本都能稳定在较高水平。即如果增速较去年下降，但今年仍然是全部A股中增速较快的，那么其股价表现仍然不错，比如增速从50%下降至40%，变化率-20%，但其市场表现依然可以较好。

（4）8月份以来，这些硬科技赛道调整的时间和空间够不够？复盘历史上一些高景气赛道的阶段性调整会发现，阶段性调整的幅度一般在指数15-20%，个股幅度更大（20-30%），调整时间（下跌调整+震荡调整）大多在30-50个交易日。在近期光伏反弹之前，大部分硬科技赛道调整的空间都基本够了，但是部分赛道调整的时间可能还不够，不过站在11月再看，调整的时间可能也逐步到位。

（5）担心滞胀预期下，消费医药表现好于科技成长。复盘美国70年代两次典型的滞胀环境可以发现，第一次滞胀能源、军工表现最好，消费医药表现较差（漂亮50泡沫被刺破）；第二次滞胀军工、TMT表现最佳（半导体、微型计算机产业爆发）。因此，滞胀阶段，行业表现如何，需要结合当时的具体情况，消费医药表现如何，要看估值是不是足够便宜（因为业绩波动较小）；科技成长表现如何，要看产业周期是否正在爆发。

（6）担心中美利率上行，不利于高估值的科技成长。复盘过去50年的美股和20年的A股，我们发现，对于有自身产业周期的资产来说，分子的高增长可以抵御分母上行的风险（10、13年，A股两次最大的成长股机会，都是利率上行的背景）；而对于盈利稳定甚至盈利走弱的资产来说（比如估值较高的消费医药、部分科技，以及盈利顶部的周期等），利率的中枢抬升，大概率会压制估值中枢。