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▍2021 年货币政策对结构性通胀反应平淡。2021 年结构性的高通胀体现为高 PPI同比和低 CPI 同比的分化，背后的原因包括：（1）上游商品供需缺口大，价格上涨较快；（2）国内下游需求不振，通胀传导不畅；（3）猪肉价格持续下跌，带动 CPI 同比低位运行。2021 年债券市场对 PPI 通胀脱敏，主要原因也在于 CPI 同比和 PPI 同比的高度分化，且面对 PPI 同比创历史新高，货币政策没有采取收紧政策。
▍2022 年通胀展望： （1）新一轮猪周期或将启动。2021 年 CPI 同比低位平稳运行，主要的原因是内部食品项和非食品项的分化，其中猪肉价格的持续下跌带动食品项 CPI 同比通缩。
能繁母猪和生猪存栏同比增速已经触顶回落，指向本轮猪周期走向尾声，新一轮猪周期在酝酿之中。当前猪粮比处于历史低位，养殖户亏损状况下加速出栏将加速生猪存栏量的降低。这一轮猪周期的终点和下一轮猪周期大概率在 2022 年二季度出现。
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