公司为钛材行业龙头，盈利能力持续提升。公司于2002年上市，专业从事钛及钛合金生产，主要产品有钛材、海绵钛两大类，其中海绵钛由子公司宝钛华神负责。2018 年以来，公司业绩逐年持续增长，同时在航空航天等高端钛材需求快速增长的背景下，公司产品结构转型升级效果显著，盈利能力不断提升，净利率由2017 年的1%提升至2021 年H1 的11%。

公司预计2021 年前三季度实现归母净利4.71 亿元左右，同比增长 94.96%左右，三季度单季度净利润约1.93 亿元创新高。

公司产品向高端钛材转型升级。公司钛材产业链完整，目前拥有年产能海绵钛1 万吨、钛锭3 万吨、钛材2 万吨，2021H1 钛产品产量为1.23 万吨、钛材销量为9095 吨。2021 年公司定增募资20.05 亿元，扩建产能钛及钛合金钛锭10000 吨、钛合金管材290 吨、钛合金型材100 吨、宇航级钛合金板材1500 吨、带材5000 吨、箔材500 吨。公司将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，进一步优化产品结构调整，提高中高端钛材的市占率。另外，宝钛华神扩建1.2 万吨海绵钛产能预计2021 年下半年投产，将有效提升公司海绵钛自给率，平抑原材料成本波动风险。

钛材行业市场广阔，高端钛材需求快速增长。疫情后，钛材行业出口市场需求缓慢恢复，中低端产品受益于化工行业复苏，需求同比明显增长，高端产品受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛。

2018-2020 年，中国航空航天领域钛材销量增速分别为15%、22%和 37%，高于钛材总体增速，引领钛材消费强势增长。随着C919 等国产飞机逐步量产，我们预计未来3-5 年内，航空航天领域的钛材需求将呈现加速增长的态势。另外医疗、海洋等新兴市场也有望成为新的需求增长点。

盈利预测与投资评级：结合公司钛材产能规划及行业需求，我们预计 2021-2023 年公司归母净利分别为6.78、9.40、12.13 亿元，对应当前股价的PE 分别为33、24、19 倍。对标可比公司西部超导，我们认为给予公司2022 年40 倍PE 较为合理，考虑公司钛材销量、高端钛材占比及盈利能力持续提升，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：公司钛材销量及业绩增长超预期。

风险因素：原材料海绵钛价格上涨导致钛材成本上升；航空航天等领域钛材产品需求增长低预期，导致公司钛材产品价格及销量下滑。