⚫全球保健食品ODM龙头，创新剂型打开新增长曲线。

公司药企出身，以研发为本。作为综合服务商，为B 端客户提供营养健康食品的一站式解决方案，是全球保健食品代工龙头，合同研发生产为其主要商业模式。公司在全球范围内广泛进行产能布局，客户为国际知名保健品与食品企业。产品剂型齐全，在手批文丰富。2020 年公司全年营收20.67 亿元，扣非归母净利润2.22 亿元。

⚫ 营养保健食品赛道广阔，渗透率不断提升。

中国市场受益多重因素，成全球第二大保健品市场。我国保健品行业市场规模自2013 年的993 亿元增长至2020 年的2503 亿元，年复合增长率为14.1%。保健品消费频次高，复购粘性强，行业下游市场分散。

中游B 端代工企业将受益于目标消费群体扩容，老龄化加速，消费者健康意识提升，消费场景延伸等多重因素。

⚫ 深耕研发，剂型齐全，全球布局，深度绑定优质客户。

公司拥有4000 多种成熟产品配方，128 个注册批文，研发壁垒实力深厚。拥有软胶囊、片剂、粉剂、软糖、功能饮品等全剂型规模化生产能力，能满足下游客户多样化需求。全球产能布局，与头部优质国际客户辉瑞制药、玛氏等企业深度绑定，形成正向循环，产业链优势地位明显。

⚫ 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。仙乐健康作为全球保健品与功能食品ODM龙头，拥有国际知名合作客户信誉背书，享受功能食品行业增长红利。

对比同类公司，仙乐健康规模大、剂型丰富、研发能力强，龙头优势显著。功能食品行业需求旺盛，产业链下游行业分散，专业化分工成为趋势，上游代加工企业确定性强。预计2021-2023 年公司实现主营业务收入25.40 亿元、31.26 亿元、38.08 亿元，同比增长22.9%、23.0%、 21.8%，对应归母净利润3.18 亿元、4.16 亿元、5.30 亿元，同比分别增长23.5%、30.9%、27.4%，对应EPS1.77 元、2.31 元、2.95 元。

我们给予公司2022 年30 倍PE，目标价格69.3 元，给予“买入（首次）”评级。

⚫ 风险提示行业政策风险；市场竞争加剧；食品安全风险；新建产能不及预期；原材料价格波动风险。