中颖电子自1994 年成立以来,完成家电MCU+OLED DDIC+锂电BMS 三维布局,目前公司为小家电MCU 龙头,白电MCU 份额逐渐提升,OLED DDIC产能逐步释放,锂电BMIC 从维修市场切入一线品牌客户加速放量。尽管未来 MCU 业务或有价格波动,但基于对公司长期成长空间和稳健经营风格的判断,我们首次覆盖中颖电子,给予“审慎推荐-A”评级。
❑ 中颖电子:全国家电MCU 龙头,显示驱动IC 和锂电管理IC 快速放量。中颖电子成立于1994 年,为国内老牌家电MCU 龙头,管理层及核心技术人员多来自于联咏科技。公司率先布局本土家电市场,同时积极拓展手机、 TWS 耳机、电动自行车等下游市场。受益于家电MCU 市场份额提升,公司自上市以来营收增长稳健,2012~2020 年营收CAGR 高达18.3%。得益于 MCU 涨价、AMOLED DDIC 和锂电池BMIC 快速放量,公司2021 年前三季度营收和归母净利润同比增速高达47.4%和78.2%。
❑ MCU:由小家电拓展至大家电领域,国内份额不断提升。根据IC Insights数据,全球MCU 市场规模为150~200 亿美金,中颖市场份额约0.5%。中颖于2003 年进入小家电MCU 领域,依靠8 位8051 定制化专用MCU 在小家电领域深耕多年,获得较高的市场份额。2010 年公司进入白电领域,积极开拓市场空间,在客户认可度、产品稳定性等方面具备较强优势,因此未来在白电MCU 份额将逐步提升。在2021 年全球MCU 缺货涨价情况下,公司对产品进行1~2 次调价,因此2021 年前三季度MCU 毛利率有所优化。
同时中颖积极拓展新品,收购澜至科技WiFi 业务,加速变频空调客户导入,同时增大32 位通用MCU 的比例,进一步打开成长天花板。
❑ 显示驱动IC:2021 年呈现收入数倍增长和毛利率持续优化态势。OLED 此前市场份额集中于三星、LG、联咏科技等韩国和中国台湾厂商,近年来国内和辉光电、京东方等厂商积极扩产OLED 产线,产能逐步追赶韩国,同时中国已经超越韩国成为OLED 第一大采购国。2021 年全球AMOLED DDIC 市场规模预计约80 亿元。中颖于2003 年推出PMOLED 显示驱动IC,2016年合资成立子公司芯颖科技并积极开发AMOLED 显示驱动IC,目前公司产品用于手机、手环等消费领域,导入华为、HTC、和辉光电等大客户,公司在手订单充足,21H1 实现销售收入1.04 亿元,同比大幅增长361%,同时毛利率从2020 年的24.2%提升至21H1 的34.6%。此前芯颖科技为亏损状态,在客户结构调整和毛利率稳步提升下,2021 年全年有望实现扭亏。
❑ 锂电池管理芯片:BMS 切入前装市场,锂电管理IC 电单车份额提升。全球电池管理IC 市场主要为国外TI 等厂商垄断,中颖切入3C 锂电BMS 及动力锂电池管理IC 细分领域,国内市场空间约数十亿元。中颖最早于2007 年开发锂电池管理IC,前期面向维修市场,2016 年锂电管理IC 产品通过笔电大客户验证, 2018 年新国标带来电动车巨大的电池存量替换需求, 2018~2020 年公司动力电池管理IC 在电动车市场份额提升,实现快速放量,2021 年,公司从维修市场切入前装市场,BMS 系统导入手机及TWS耳机品牌厂商,2021 年前三季度公司锂电池管理IC 营收实现翻倍增长。
❑ 投资建议:中颖电子在家电领域深耕多年,在客户认可度和产品稳定性等方面具有较强优势,因此我们看好中颖电子在白电MCU 领域份额的提升,同时,AMOLED DDIC 和锂电BMIC 正加速切入品牌厂商,叠加产能的稳步提升,我们认为中颖电子未来将保持稳健成长态势。我们预测21/22/23 年归母净利为3.91/4.81/6.02 亿元,对应EPS 为1.26/1.55/1.94 元,对应PE 为 51.1/41.6/33.2 倍,我们首次覆盖中颖电子,给予“审慎推荐-A”评级。
❑ 风险提示:MCU 下游需求波动;上游晶圆产能受限;AMOLED DDIC 和锂电BMIC 客户拓展不及预期;行业竞争加剧的风险。
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