⚫ 业绩增速继续回升,Q3 单季度营收、利润同比增速超22%。常熟银行发布2021 年三季报,前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.96%、12.26%、19.04%,增速环比21H1 继续回升,且Q3 单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速均超过22%(详见正文图表)。
从前三季度累计业绩驱动来看,规模、非息和拨备依旧是主要正贡献,息差的负贡献在收窄,Q3 单季度已经形成正贡献。
⚫ 息差连续两个季度回升。前三季度累计净息差为3.03%,Q3 单季度净息差为3.08%,已经连续两个季度回升(21Q2 为3.07%,21Q1 为 2.97%),预计主要是小微投放加快,额度更为下沉,新投放贷款利率稳定回升。21Q3 末,贷款同比增速高达24%,增速21H1 环比提升 3.41pct,Q3 单季度新增贷款中,约58%投向经营性贷款,约78%投向个贷,个贷占比、经营性贷款占比进一步提升至58.7%、37.8%,均实现连续两个季度回升。上量的同时进一步下沉,100 万(含)以下贷款占比40.24%,100(不含)-1000 万(含)贷款占比33.52%,也均实现连续两个季度回升,较20A 末分别提升0.53pct、2.48pct。负债端,Q3 单季度存单发行较多,存款占计息负债比重为84.8%,环比 21H1 略有下降,属于正常经营现象,个人存款依旧具备优势,占存款比重继续提升至62.6%,预计整体计息负债成本在21H1 基础上略有上升,但全年来看,成本管控依然有效,预计21Q4 及明年息差有望进一步回升。
⚫ “低不良率+高拨备覆盖率”优势持续强化。得益于成熟的风控技术和丰富的业务经验,今年在加大信用贷款投放力度的情况下,长期低位的不良率依然实现了较大幅度的下降,21Q3 末不良率为0.81%,环比 21H1 下降9bp,关注类贷款占比为0.88%,环比21H1 下降8bp,测算年化不良生成率仅0.54%,拨备覆盖率高达521.37%,整体资产质量继续保持优异。
⚫ 盈利预测与投资建议:息差连续两个季度回升,不良率低位继续下行,业绩保持稳定增长。往后看,公司微贷战略升级,通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争,进一步拓宽“小微专营”护城河,最终驱动ROE 回升。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为 20.9%/21.5%,EPS 分别为0.80/0.97 元/股,BVPS 分别为7.19/7.96元/股,当前A 股股价对应21/22 年PE 分别为8.4X/6.9X,对应21/22年PB 分别为0.92X/0.84X,综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况,我们给予公司21 年PB 估值1.4X,对应合理价值为10.07 元 /股,维持“买入”评级。
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